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事件：10月13日，統(tǒng)計(jì)局發(fā)布9月通脹數(shù)據(jù)。9月，CPI當(dāng)月同比0.0%，前值0.1%；環(huán)比0.2%，前值0.3%。PPI當(dāng)月同比-2.5%，前值-3.0%；環(huán)比0.4%，前值0.2%。
　　核心觀點(diǎn)：總的來(lái)看，CPI小幅回落，略不及預(yù)期，但考慮豬價(jià)對(duì)食品價(jià)格的影響較大，并且持續(xù)拖累，核心通脹可能更能反映居民消費(fèi)恢復(fù)的情況，而逐步走強(qiáng)的消費(fèi)品疊加不弱的服務(wù)消費(fèi)，有望繼續(xù)推升核心通脹維持中樞抬升的趨勢(shì)。PPI降幅繼續(xù)收窄，但需注意油價(jià)高點(diǎn)震蕩帶來(lái)的影響。環(huán)比季節(jié)性推斷的情況下，PPI同比年內(nèi)可能難以看到回正。但包括有色、化學(xué)原料等價(jià)格的回升，反映除地產(chǎn)以外的內(nèi)需恢復(fù)仍然比較積極。
　　高基數(shù)下CPI回落，四季度仍有望回升。9月CPI同比雖然回落，但對(duì)應(yīng)的是去年年內(nèi)2.8%的最高基數(shù)。環(huán)比雖然也弱于5年均值0.42%，但結(jié)構(gòu)上食品項(xiàng)拖累仍然較多，環(huán)比0.3%，5年均值1.5；非食品環(huán)比0.2%，5年均值0.18%，基本持平于季節(jié)性，在前期暑假服務(wù)消費(fèi)旺盛下依然穩(wěn)定。往后看，四季度食品價(jià)格基數(shù)明顯走低，拖累或相對(duì)減弱。
　　豬價(jià)拖累較多。從22省市平均生豬價(jià)格來(lái)看，8月明顯上漲后，9月再次回落，疊加基數(shù)抬升的影響，9月豬價(jià)對(duì)CPI的拖累再次加深。CPI豬肉分項(xiàng)環(huán)比0.2%，明顯弱于季節(jié)性，同比降幅擴(kuò)大至-22.0%。驗(yàn)證短期趨勢(shì)上漲的可能性較小，去年四季度豬價(jià)基數(shù)較高，年內(nèi)豬價(jià)難以對(duì)CPI形成正貢獻(xiàn)。鮮菜、鮮果環(huán)比分別為3.3%和-0.3%，前者持平季節(jié)性，后者弱于季節(jié)性。整體來(lái)看，食品價(jià)格表現(xiàn)不強(qiáng)。
　　服務(wù)消費(fèi)不弱，消費(fèi)品逐步走強(qiáng)。核心CPI同比連續(xù)3個(gè)月維持在0.8%，環(huán)比0.1%，略弱于季節(jié)?？紤]到前期旅游消費(fèi)火熱，尤其是對(duì)7月核心CPI環(huán)比（0.5%出現(xiàn)的次數(shù)較少）的帶動(dòng)明顯，所以近兩個(gè)兩月環(huán)比動(dòng)能的放緩也在一定的預(yù)期之內(nèi)。另一方面，雙節(jié)期間旅游消費(fèi)表現(xiàn)較好，同時(shí)疊加消費(fèi)品價(jià)格連續(xù)兩個(gè)月環(huán)比0.4%，趨勢(shì)上向好，并且年內(nèi)同比基數(shù)高點(diǎn)已至，未來(lái)高基數(shù)影響有望減弱，四季度同比有望轉(zhuǎn)正。逐步走強(qiáng)的消費(fèi)品疊加不弱的服務(wù)消費(fèi)，有望繼續(xù)推升核心通脹維持中樞抬升的趨勢(shì)。
　　原油、有色、化學(xué)原料帶動(dòng)下，PPI環(huán)比動(dòng)能上升。從環(huán)比來(lái)看，0.4%的增速是2022年4月以來(lái)最高，工業(yè)品價(jià)格的漲幅環(huán)比動(dòng)能較上月進(jìn)一步擴(kuò)大，這主要體現(xiàn)在上游原材料上，此前9月PMI中原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)接近60%。9月生產(chǎn)資料環(huán)比0.5%，為2022年4月以來(lái)最高，其中采掘及原料分別為1.8%和1.3%。生活資料環(huán)比0.1%，持平于前值。分行業(yè)來(lái)看，由于國(guó)際原油價(jià)格的上漲，包括煤炭、石油上游能源開(kāi)采及加工產(chǎn)業(yè)價(jià)格環(huán)比均為正，原材料制造中有色金屬、化學(xué)原料環(huán)比漲幅也有所擴(kuò)大，黑色金屬表現(xiàn)略弱（環(huán)比0%）。從工業(yè)品價(jià)格整體表現(xiàn)上來(lái)看，繼續(xù)反映出內(nèi)需改善的邏輯。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地不及預(yù)期，海外金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。