>> 東海證券-宏觀周報(bào)：地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解或已加快-231105
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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pdf 共17頁 |
來源： |
東海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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核心觀點(diǎn)：今年地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解已在推進(jìn)。本周召開的中央金融工作會(huì)議對(duì)防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別重視，地方債風(fēng)險(xiǎn)化解可能會(huì)進(jìn)一步加快。10月以來，各地積極推動(dòng)特殊再融資債券發(fā)行工作，目前全國25省市已累計(jì)發(fā)行超萬億元，估計(jì)下階段還會(huì)繼續(xù)發(fā)行，以緩解短期償債壓力，同時(shí)也有助于清償企業(yè)賬款，改善投資預(yù)期。此外，人大已批準(zhǔn)增發(fā)1萬億元國債，全部劃轉(zhuǎn)地方使用，也可有效增強(qiáng)地方財(cái)力。估計(jì)銀行等金融機(jī)構(gòu)也將通過拉長(zhǎng)債務(wù)期限、降低利息支出等方式緩解地方債務(wù)壓力。整體上看，通過財(cái)政、金融、政府等方面多措并舉，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有望加快化解，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)在好轉(zhuǎn)。本周，美聯(lián)儲(chǔ)維持政策利率不變，表態(tài)偏鴿。A股北向資金由流出轉(zhuǎn)為小幅流入，國內(nèi)企業(yè)繼續(xù)增持回購，上證指數(shù)上漲0.43%。
特殊再融資債發(fā)行積極，25省市已累計(jì)發(fā)行超萬億。中央金融工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要建立防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，建立同高質(zhì)量發(fā)展相適應(yīng)的政府債務(wù)管理機(jī)制，優(yōu)化中央和地方政府債務(wù)結(jié)構(gòu)。近期各地特殊再融資債券發(fā)行積極，截至11月3日，共有25個(gè)省區(qū)市累計(jì)發(fā)行特殊再融資債券1.04萬億元。其中，西南、東北地區(qū)發(fā)行規(guī)模較大，云南、內(nèi)蒙古均超千億，貴州、遼寧超800億，結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性特征明顯。相較普通再融資債，特殊再融資債主要用于償還納入政府債務(wù)管理的存量債務(wù)本金，將隱性債務(wù)置換為顯性債務(wù)，可有效化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，緩解短期償債壓力。9月，國常會(huì)審議通過《清理拖欠企業(yè)賬款專項(xiàng)行動(dòng)方案》，本輪特殊再融資債券的發(fā)行也有助于清理償還過去拖欠的企業(yè)賬款，減輕企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)，改善企業(yè)投資預(yù)期。另外，人大批準(zhǔn)增發(fā)1萬億元國債也將增強(qiáng)地方財(cái)力。
金融機(jī)構(gòu)或?qū)⒓哟蟮胤絺鶆?wù)化解力度。今年政府工作報(bào)告提到“防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)化債務(wù)期限結(jié)構(gòu)，降低利息負(fù)擔(dān)”，中央金融工作會(huì)議提及“金融系統(tǒng)要切實(shí)提高政治站位”。我們認(rèn)為，對(duì)于銀行等金融機(jī)構(gòu)，未來可能通過拉長(zhǎng)債務(wù)期限、降低債務(wù)支出等方式，緩釋部分區(qū)域的償債壓力，以實(shí)現(xiàn)“時(shí)間換空間”化解地方債務(wù)壓力的目標(biāo)。
此前，我國共進(jìn)行了三輪地方債務(wù)置換工作。第一輪（2015-2018年）：截至2014年末，地方政府存量債務(wù)為15.4萬億元，已批準(zhǔn)發(fā)行的債券為1.06萬億元，剩余14.34萬億元為非債券形式的債務(wù)。2015-2018年，全國共發(fā)行12.2萬億元地方置換債，用于置換2014年底確認(rèn)的非政府債券形式的政府債務(wù)。截至2018年末，非政府債券形式的存量政府債務(wù)余額為3151億元，債務(wù)置換工作基本完成，實(shí)現(xiàn)了政府債務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。第二輪（2020年12月2021年6月）和第三輪（2021年10月-2022年6月）主要通過發(fā)行特殊再融資債券來置換隱性債務(wù)。其中，第二輪債務(wù)置換工作累計(jì)發(fā)行約6243億元特殊再融資債券，重點(diǎn)用于貴州、遼寧等財(cái)力相對(duì)較弱地區(qū)建制縣的隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解。第三輪累計(jì)發(fā)行約5040億元特殊再融資債券，重點(diǎn)用于發(fā)達(dá)地區(qū)的全域無隱性債務(wù)試點(diǎn)。
本周房地產(chǎn)銷售環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但PMI不及預(yù)期。資金面壓力較上周有所緩解；A股整體表現(xiàn)穩(wěn)??；外資、內(nèi)資均凈流入。11月3日當(dāng)周，DR007平均利率為1.963%，較上周小幅下行5.34個(gè)BP。上證指數(shù)漲0.43%，申萬31個(gè)行業(yè)中上漲的行業(yè)有15個(gè)，傳媒（5.13%）、電子（4.32%）、食品飲料（4.27%）、農(nóng)林牧漁（1.94%）、醫(yī)藥生物（1.67%）漲幅居前。本周北向資金累計(jì)凈買入5.56億元，融資余額累計(jì)凈買入136.46億元（截至11月2日）。其中，11月3日當(dāng)日，北向資金凈買入71.08億元，為9月22日以來單日最大凈買入額。
風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外金融事件風(fēng)險(xiǎn)。
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