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事件：美聯(lián)儲召開FOMC會議，維持政策利率不變，聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)范圍保持在5.25%-5.5%，符合市場預(yù)期，這已是連續(xù)第三次保持利率不變的FOMC會議。
　　核心觀點(diǎn)：美聯(lián)儲繼續(xù)暫停加息，點(diǎn)陣圖和經(jīng)濟(jì)預(yù)測的鴿派表態(tài)出乎市場意料。鮑威爾在記者會上的表態(tài)模棱兩可，保留繼續(xù)加息的可能，但下調(diào)繼續(xù)加息的概率，承認(rèn)已開始討論降息。我們認(rèn)為，降息大概率在2024年下半年開始，如果利率下行過快，金融條件的寬松可能會影響通脹下行，未來2年期美債的配置風(fēng)險可能較10年期更高。
　　美聯(lián)儲繼續(xù)暫停加息，前瞻指引的鴿派表態(tài)出乎市場意料。市場本預(yù)期美聯(lián)儲在12月FOMC會議上選擇“鷹派暫?！?，原因是11月就業(yè)數(shù)據(jù)好于預(yù)期、核心通脹環(huán)比有所反彈、金融條件寬松。12月FOMC聲明和點(diǎn)陣圖較市場預(yù)期明顯偏鴿。鮑威爾在記者會上的表態(tài)模棱兩可，會后美元風(fēng)險資產(chǎn)價格飆升。會議的關(guān)鍵信息如下：
　　會議聲明對進(jìn)一步加息更謹(jǐn)慎，承認(rèn)經(jīng)濟(jì)增速較三季度放緩。12月FOMC會議聲明表示，為確定是否需要進(jìn)一步采取“任何”適當(dāng)政策措施以使通脹逐漸回到2%水平，委員會將考慮貨幣政策的累積效應(yīng)、時滯，以及經(jīng)濟(jì)和金融發(fā)展?！叭魏巍睘楸敬螘h新添加的詞，表示美聯(lián)儲承認(rèn)利率已接近本輪周期頂部。
　　點(diǎn)陣圖的中位數(shù)預(yù)測為明年降息3次，但委員之間的分歧較大。2024年的利率中位數(shù)預(yù)期為4.6%，暗示降息75bps。點(diǎn)陣圖預(yù)測的分歧程度較大，有一個FOMC委員預(yù)計(jì)明年底利率將低于4%，3人預(yù)計(jì)利率將超過5%。
　　SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測展現(xiàn)美聯(lián)儲對“軟著陸”的信心。SEP中對2024年和2025年通脹的中位預(yù)測略有下降，而失業(yè)率預(yù)測基本保持不變，表明美聯(lián)儲越來越有信心能夠在不造成大規(guī)模失業(yè)的情況下遏制物價上漲。
　　鮑威爾在記者會上表示，保留繼續(xù)加息的可能，但下調(diào)繼續(xù)加息的概率，承認(rèn)已開始討論降息。一方面通脹仍然過高，在合適條件下美聯(lián)儲仍將進(jìn)一步收緊政策，仍將繼續(xù)保持縮表速度不變。另一方面，加息已非基準(zhǔn)情形，美聯(lián)儲已開始討論降息，這是美聯(lián)儲轉(zhuǎn)向?qū)捤闪鞒痰年P(guān)鍵一步。
　　下次FOMC會議大概率仍將保持目標(biāo)利率區(qū)間不動。鮑威爾表示，委員會正在謹(jǐn)慎行事，暗示短期內(nèi)不太可能調(diào)整利率。
　　市場再度搶跑，過度計(jì)價降息預(yù)期。市場已計(jì)價2024年3月開始降息。美股大漲，美債和美元下跌。OIS市場計(jì)價2024年全年降息130bps，遠(yuǎn)超美聯(lián)儲指引的75bps。
　　降息大概率在2024年下半年開始，通脹仍有反彈風(fēng)險，2年期美債利率波動風(fēng)險可能較大。由于美聯(lián)儲對經(jīng)濟(jì)“軟著陸”充滿信心，目前美聯(lián)儲的反應(yīng)函數(shù)下，推動2024年降息的條件是通脹足夠冷卻，政治原因可能是背后的隱性條件。如果利率下行過快，金融條件的寬松可能推動通脹再次反彈。目前國際油價已經(jīng)位于2008年以來的歷史中位數(shù)下游區(qū)間，難以繼續(xù)下行。經(jīng)濟(jì)“軟著陸”情景下，需求韌性將支持核心通脹保持較大黏性。不能排除2024年上半年美聯(lián)儲表態(tài)再次轉(zhuǎn)鷹。會議當(dāng)天，2年期美債下行約73bps，10年期美債下行約53bps，未來2年期美債的配置風(fēng)險可能較10年期更高。
　　風(fēng)險提示：地緣政治風(fēng)險可能影響美聯(lián)儲政策。