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國有行迎年內(nèi)第三輪存款利率調(diào)降。12月22日起，多家國有大行再次調(diào)降存款掛牌利率，不同期限的定期存款及大額存單利率下調(diào)幅度不等，存款期限涵蓋一年期至五年期。繼2023年9月國有大行下調(diào)存款利率后，時(shí)隔三個(gè)月存款利率再迎“降息”。存款降息落地發(fā)酵推動(dòng)市場廣譜利率回落，本周債市偏強(qiáng)運(yùn)行，十年期國債收益率下行5bp報(bào)收2.59%。一方面，我們認(rèn)為本次調(diào)整意在呵護(hù)銀行凈息差空間，2023年Q3我國商業(yè)銀行凈息差已回落至1.73%，較2021年Q4的2.08%連續(xù)7個(gè)季度下行，且低于“1.8%”的安全區(qū)間。另一方面，此舉或助于儲蓄加快轉(zhuǎn)化為消費(fèi)和投資，推動(dòng)有效需求的釋放，緩解資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象。
　　本輪存款“降息”有望為后續(xù)政策利率寬松打開空間。據(jù)央行數(shù)據(jù)，近6年金融機(jī)構(gòu)人民幣境內(nèi)存款定期化程度提升，其中住戶存款和非金融企業(yè)存款中活期存款比例分別由2017年12月的39%和44%降至2023年11月的28%與31%。我們認(rèn)為本次存款利率調(diào)降有望為2024年Q1的息打開空間，整體利多債市。反觀當(dāng)前1年期LPR利率已連續(xù)4個(gè)月未出現(xiàn)調(diào)整，而5年期及以上LPR利率自6月調(diào)整之后已連續(xù)6個(gè)月按兵不動(dòng)，寬貨幣動(dòng)能有所蓄積。
　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體回踩，利率債積極因素提升?；仡?1月末利率的上行主要來自地產(chǎn)端政策加碼及輿情因素，而12月以來利率債市場震蕩偏強(qiáng)，主要源于近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布整體略弱于預(yù)期，復(fù)蘇斜率仍然偏緩驅(qū)動(dòng)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，2023年11月制造業(yè)PMI錄得49.4，打破2023年5月-9月PMI穩(wěn)步回升趨勢，連續(xù)兩月環(huán)比回落。物價(jià)數(shù)據(jù)方面，2023年11月CPI同比錄得-0.4%，物價(jià)信號指向國內(nèi)有效需求仍然偏弱。此外，10月工業(yè)企業(yè)利潤同比增速降至2.7%，去庫向補(bǔ)庫轉(zhuǎn)換趨勢仍待確認(rèn)。地產(chǎn)端而言，雖需求端政策加碼，但“金九銀十”成色不足，全國各線城市銷售略顯疲態(tài)。類似今年4月邏輯，對債市利多且短端性價(jià)比占優(yōu)。
　　2024年債市機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)，利率中樞有望下移。預(yù)計(jì)2024年中債10年期國債利率區(qū)間在2.4%-2.9%之間。政府債的供給擾動(dòng)最大階段或已過去，在地產(chǎn)政策驅(qū)動(dòng)下利率雖存上行動(dòng)力，但空間相對有限。政策面考慮，當(dāng)前人民幣匯率已有明顯升值，其對貨幣政策約束有所收斂。2023年Q4國內(nèi)經(jīng)濟(jì)微幅回踩，預(yù)計(jì)庫存周期步入補(bǔ)庫節(jié)奏較緩。超儲率及凈息差延續(xù)回落，明年央行或仍適時(shí)進(jìn)行降準(zhǔn)、降息等寬貨幣操作，債市仍有走牛可能。
　　美債利率及美元低位震蕩，匯率波動(dòng)短期或進(jìn)入平臺期。本周數(shù)據(jù)方面，11月美國PCE物價(jià)指數(shù)年率為3.2%，低于預(yù)期的3.3%，也低于前值3.5%。通脹的溫和降溫支撐聯(lián)儲政策偏鴿，截止2023年12月24日，CME預(yù)期2024年1月議息會(huì)議降息概率微幅上升，1月利率按兵不動(dòng)仍為大概率。當(dāng)前市場對于2024年5月降息25bp及以上概率已達(dá)100%。短期而言，我們認(rèn)為美債及美元已對多空因素消化相對充分，短期資產(chǎn)波動(dòng)可能步入平臺期，人民幣匯率短期進(jìn)一步升值的動(dòng)力有限，但中期隨海外降息預(yù)期發(fā)酵，內(nèi)外利差仍有望收斂。
　　商品整體偏強(qiáng)震蕩。本周金價(jià)高位震蕩，COMEX黃金期貨徘徊于2065美元/盎司附近。原油方面，安哥拉因配額糾紛退出OPEC，紅海改道成國際航運(yùn)新趨勢，但圣誕節(jié)前整體交易平淡，布油貼近80美元/桶波動(dòng)。至12月15日當(dāng)周，美國商業(yè)原油庫存4.437億桶，周上升291萬桶；汽油庫存2.267億桶，周上升271萬桶；餾分油庫存1.150億桶，周上升149萬桶；美國原油產(chǎn)量1330萬桶/天，周環(huán)比增加20萬桶/天，較去年同期增加120萬桶/天。至12月21日，美國鉆機(jī)數(shù)620臺，周環(huán)比減少3臺，較去年同期減少159臺；其中采油鉆機(jī)數(shù)498臺，周環(huán)比減少3臺，較去年同期減少124臺。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美國通脹回落速度不及預(yù)期、海外銀行業(yè)危機(jī)蔓延、國際地緣摩擦超預(yù)期。