>> 東海證券-國內觀察：2023年11月工業(yè)企業(yè)利潤數據，低基數下，利潤同比實現兩位數增長-231227
| 上傳日期： |
2023/12/28 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東海證券 |
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作者： |
劉思佳,胡少華 |
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投資要點
事件：12月27日，統(tǒng)計局發(fā)布2023年11月工業(yè)企業(yè)利潤數據。1-11月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比-4.4%，前值-7.8%。
核心觀點：11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤改善明顯，利潤已連續(xù)4個月實現正增長。工業(yè)企業(yè)營收連續(xù)5個月回升，成本削減推動企業(yè)利潤增長。行業(yè)上看，原材料制造業(yè)利潤降幅收窄，貢獻較大。往后看，低基數下，12月利潤增速可能維持高位。近期萬億國債項目已多數下發(fā)，但考慮到冬季施工淡季以及寒潮影響，反映在企業(yè)利潤以及庫存端至少要到2024年一季度。
低基數下利潤當月同比實現兩位數增長，并且強于季節(jié)性。從同比來看，11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤當月同比增長29.5%，低基數下實現兩位數增長，較10月增速明顯加快。累計同比降幅年內首次收窄至-5%以內。另一方面從環(huán)比來看，11月23.23%的增速也明顯強于季節(jié)性。
營收增速連續(xù)回升，成本下降拉動利潤率改善。1-11月工業(yè)企業(yè)營收累計同比增長1.0%，較1-10月份上漲0.7個百分點。其中，11月當月營收同比增長6.1%，增速較10月份加快3.6個百分點，連續(xù)5個月回升，帶動企業(yè)利潤增長。而營收增速的回升，貢獻主要來自于量。拆分量價來看，量上，11月工業(yè)增加值同比增長6.6%，較上月上漲2個百分點；價上，PPI當月同比為-3.0%，延續(xù)上月下跌趨勢。成本和費用方面，企業(yè)單位成本持續(xù)下降。1-11月工業(yè)企業(yè)每百元營收中的費用為8.35元，同比增加0.25元，前值為增加0.29元；每百元營收成本為84.92元，同比增加0.16元，前值為增加0.24元。綜合作用下，營收利潤率繼續(xù)改善，營收利潤率為7.15%，同比提高1.29個百分點，連續(xù)4個月同比提高。
制造業(yè)改善明顯，公用事業(yè)利潤依然較好。分三大產業(yè)來看，1-11月，采礦業(yè)、制造業(yè)利潤同比降幅較前值分別收窄1.4、3.8個百分點。當月來看，根據我們測算的10月當月同比分別為-1.42%和30.20%，較前值分別上漲了16.61、24.75個百分點。其中，原材料制造業(yè)降幅收窄，1—11月原材料制造業(yè)利潤同比降幅較上月收窄8.5個百分點，帶動工業(yè)利潤降幅收窄1.8個百分點，是貢獻最大的行業(yè)板塊。受利好政策影響，裝備制造業(yè)拉動作用明顯，利潤持續(xù)增長。1—11月，裝備制造業(yè)利潤同比增長2.8%，增速較上月加快1.7個百分點，拉動工業(yè)利潤增長0.9個百分點。11月當月裝備制造業(yè)利潤由降轉增，增速為16.2%。分行業(yè)看，汽車受出口的影響利潤增長2.9%，電子設備增速較上月降幅收窄7.0個百分點。電氣機械、運輸設備繼續(xù)延續(xù)兩位數增長，分別增長17.2%、22.3%。電力、熱力、燃氣及水生產和供應業(yè)利潤累計同比增長47.3%，較前值增速加快7.3個百分點，受迎峰度冬電力保供影響疊加燃料價格下降，發(fā)電量實現大幅增長，利潤增長58.2%。
庫存同比增速回落，主動補庫推遲。11月末，產成品庫存累計同比1.7%，前值2.0%，實際庫存同比從4.6%小幅上漲至4.7%。名義庫存增速連續(xù)三個月回落，總體反映出在需求復蘇偏弱的情況下，被動去庫向主動補庫切換的過程有所反復，主動補庫開啟的時間點或有所后移，價格指標仍需重點關注。
風險提示：政策落地不及預期；需求恢復不及預期。
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