>> 信達(dá)證券-非銀行金融行業(yè)新華保險攜手中金資本成立100億基金點(diǎn)評：借助專業(yè)化投資團(tuán)隊，實現(xiàn)不動產(chǎn)長期投資回報-240102
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
609KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
王舫朝 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：2024年1月1日，新華保險發(fā)布公告，宣布公司于2023年12月31日與中金資本簽署有限合伙協(xié)議共同設(shè)立100億人民幣規(guī)?；?，其中新華保險擬認(rèn)購人民幣99.99億元，中金資本擬認(rèn)購人民幣100萬元，基金主要以股權(quán)等形式直接或間接投向持有型不動產(chǎn)項目資產(chǎn)的被投資企業(yè)。
點(diǎn)評：
基金門檻收益率8%，carry部分收益按照90%和10%比例在LP和GP中進(jìn)行分配，中金資本負(fù)責(zé)基金的投資、管理及運(yùn)營。
基金類型與規(guī)模：本次新華保險和中金資本成立基金形式為有限合伙企業(yè)，新華保險作為有限合伙人，中金資本為普通合伙人；目標(biāo)出資金額為100億元人民幣，其中新華保險擬出資認(rèn)購99.99億元，中金資本擬出資認(rèn)購100萬元。
基金期限與利潤分配：1）期限：該合伙企業(yè)的經(jīng)營期限為8年，根據(jù)雙方協(xié)議可延長或縮短，基金的投資期限原則上為4年（自備案完成日起），投資期限結(jié)束后基金進(jìn)入退出期。2）利潤分配：a）利潤完全由新華保險獲得：有限合伙人即新華保險分配，直至累計利潤達(dá)到新華保險的累計實繳資本；b）8%的業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)收益和9:1的Carry分配：在基金利潤累計分配達(dá)到新華保險累計實繳資本的基礎(chǔ)上，若有余額則繼續(xù)100%向新華保險分配，直至累計分配金額的實繳資本達(dá)到復(fù)利每年8%的金額（即8%的業(yè)績報酬計提基準(zhǔn)收益），Carry的10%分配給GP,90%分配給LP。我們認(rèn)為“基金門檻收益率+Carry分成”的方式有望充分利用中金資本的投資能力和專業(yè)優(yōu)勢，同時充分激勵GP持續(xù)穩(wěn)健投資，共同分享Carry收益。
基金管理費(fèi)：投資期和延長期內(nèi)的管理費(fèi)率均為0.4%。投資期內(nèi)年度管理費(fèi)為實繳出資初始金額的0.4%，此后（除退出期）為當(dāng)期投資份額的0.4%，且管理人中金資本有權(quán)收取期間循環(huán)投資的管理費(fèi)，年度循環(huán)投資管理費(fèi)率為當(dāng)次循環(huán)投資款項的0.4%。
需要注意的是，本次基金成立，基金管理人為中金資本，由中金資本負(fù)責(zé)基金的投資、管理及運(yùn)營，該基金的投資決策委員由2名委員組成，且都由中金資本委派進(jìn)行項目投資決策。
我們認(rèn)為，險企加大優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)投資有利于拉長資產(chǎn)久期，更好地做好資產(chǎn)負(fù)債匹配，同時，在投資方式上采用有限合伙人設(shè)立基金的模式，有利于充分借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)優(yōu)勢，新華保險有望通過中金資本的專業(yè)不動產(chǎn)投資團(tuán)隊，拓展投資渠道，控制底層風(fēng)險，通過基金形式不斷加大長期投資，獲取適配險資的長期投資收益。我們預(yù)計本次投資不會對當(dāng)期報表和投資收益產(chǎn)生較大波動或沖擊，公司更多著眼長遠(yuǎn)，通過設(shè)立基金和管理費(fèi)激勵的創(chuàng)新模式來適度加大不動產(chǎn)投資，有望更好地平衡風(fēng)險和收益，助力公司實現(xiàn)長期穩(wěn)健投資回報。
利率中樞向下背景下，著力拉長資產(chǎn)久期，做好資產(chǎn)負(fù)債匹配。本次新華保險設(shè)立基金投資不動產(chǎn)，是繼2023年11月與中國人壽分別出資250億元發(fā)起設(shè)立私募基金投資二級市場股票后公司的又一重要投資，我們認(rèn)為均符合公司長期資產(chǎn)投資目標(biāo)，有助于優(yōu)化保險資金資產(chǎn)負(fù)債匹配，在不影響公司生產(chǎn)經(jīng)營的情況下提高資金使用效率。當(dāng)前新華保險償付能力較為充足，相關(guān)股權(quán)投資空間仍較大。截至2023年三季度末，新華保險核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為146.10%和239.52%，2023年前三季度公司年化總投資收益率為2.3%，截至1H23，公司長期股權(quán)投資金額為57.57億元，占比總投資資產(chǎn)比例僅為0.5%，其他投資資產(chǎn)（包括資管計劃、私募股權(quán)、股權(quán)計劃和未上市股權(quán)等）金額為89.09億元，占比0.7%。
險企加大優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)投資，有望優(yōu)化資負(fù)匹配并賦能保險主業(yè)。近期各大險企紛紛加大對優(yōu)質(zhì)不動產(chǎn)資產(chǎn)的投資，從中國保險業(yè)協(xié)會公布的大額未上市股權(quán)和大額不動產(chǎn)投資信息披露來看，從2023年11月以來，有泰康人壽、太保壽和平安壽等10余項不動產(chǎn)投資，主要項目涉及核心城市商業(yè)辦公區(qū)域、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和養(yǎng)老社區(qū)等，我們認(rèn)為有助于險企獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流收益并有望賦能相關(guān)保險主業(yè)。
投資評級：長端利率中樞下行背景下和權(quán)益市場波動加大的背景下，險企面臨的投資不確定性增加，預(yù)定利率的下調(diào)有助于負(fù)債成本壓力的降低，但整體來看險企仍面臨資產(chǎn)負(fù)債匹配較大壓力，本次新華保險通過與中金資本合作設(shè)立投資不動產(chǎn)，作為單一LP，新華保險有望通過“基金門檻收益率8%+Carry部分1:9分成”模式加強(qiáng)不動產(chǎn)和多元化投資，有助于資負(fù)匹配和長期投資收益彈性。當(dāng)前保險板塊估值處于歷史較低位置，保險“儲蓄”+“保障”的屬性在當(dāng)前金融環(huán)境下需求有望保持旺盛，短期關(guān)注資產(chǎn)端催化，我們建議重點(diǎn)關(guān)注新華保險，關(guān)注中國太保和中國平安。
風(fēng)險因素：基金合作不及預(yù)期，房地產(chǎn)超預(yù)期持續(xù)下行；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；險企改革不及預(yù)期；權(quán)益市場劇烈波動調(diào)整
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