>> 招商證券-2023年中國金融穩(wěn)定報告解讀：以進(jìn)促穩(wěn)-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張靜靜,張一平,馬瑞超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
今年的中央金融工作會議指出“經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險隱患仍然較多，要堅(jiān)持把防范風(fēng)險作為金融工作的永恒主題”，說明“防風(fēng)險”已被提升到新的高度。12月22日，央行發(fā)布《中國金融穩(wěn)定報告（2023）》，對當(dāng)前金融風(fēng)險形勢進(jìn)行全面評估。
核心觀點(diǎn)：
總體思路上，將通過“質(zhì)的提升+量的增長”來化解風(fēng)險隱患，“以進(jìn)促穩(wěn)、先立后破”，這對維持明年經(jīng)濟(jì)合理增速、加快模式轉(zhuǎn)換提出現(xiàn)實(shí)要求。
從宏觀來看，金融防風(fēng)險的核心問題是處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險的關(guān)系，宏觀杠桿率是衡量整體金融風(fēng)險的關(guān)鍵指標(biāo)。今年，受名義GDP快速走弱影響，宏觀穩(wěn)杠桿上行明顯，成為制約貨幣政策發(fā)力的主要因素。中介目標(biāo)的改變，有望為明年政策發(fā)力提供政策空間。銀行壓力測試結(jié)果觀察，金融風(fēng)險防范對應(yīng)2024年GDP增速參考底線是3.2%。
從微觀來看，當(dāng)前非系統(tǒng)重要性銀行易受沖擊，地方政府融資平臺風(fēng)險、債券違約風(fēng)險對參試銀行影響較小，中小微企業(yè)及個人經(jīng)營貸貸款風(fēng)險、同業(yè)交易對手信用風(fēng)險、房地產(chǎn)融資風(fēng)險值得重點(diǎn)關(guān)注。銀行流動性承壓能力增強(qiáng)，參試銀行具備面對單家銀行違約的抵御能力，但證券業(yè)、保險業(yè)金融機(jī)構(gòu)違約一定程度上增強(qiáng)了銀行間風(fēng)險傳染性。央行金融機(jī)構(gòu)評級結(jié)果顯示：大型銀行評級結(jié)果較好，部分農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)存在一定風(fēng)險。福建、貴州、江蘇、江西、山東、重慶、上海、浙江等10個省區(qū)市轄內(nèi)無高風(fēng)險銀行，另有13個省區(qū)市轄內(nèi)高風(fēng)險銀行維持在個位數(shù)水平。
對此，此次報告強(qiáng)調(diào)從體制機(jī)制角度，防范金融風(fēng)險：
1）新增“促進(jìn)金融與房地產(chǎn)良性循壞，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理”的關(guān)鍵表述，同時淡化“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新專屬金融產(chǎn)品和服務(wù)”、“發(fā)揮好政策性、開發(fā)性金融作用”等表述。這些變化既反映出貨幣當(dāng)局對房地產(chǎn)行業(yè)的高度重視，要求金融系統(tǒng)確保房地產(chǎn)平穩(wěn)運(yùn)行，做好“產(chǎn)融風(fēng)險隔離”（中央金融工作會議）；又要求不同類型金融機(jī)構(gòu)聚焦主業(yè)，鼓勵“立足當(dāng)?shù)亻_展特色化經(jīng)營”，避免過度創(chuàng)新，強(qiáng)化政策性金融機(jī)構(gòu)職能定位，發(fā)揮好在支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和高質(zhì)量發(fā)展中的作用。
2）強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)金融風(fēng)險防控，推進(jìn)金融穩(wěn)定長效機(jī)制建設(shè)”。具體做法，一是改進(jìn)金融風(fēng)險監(jiān)測預(yù)警處置機(jī)制，要求“建立健全以非信貸資產(chǎn)、新型金融機(jī)構(gòu)和金融市場產(chǎn)品為主的新型金融風(fēng)險的監(jiān)測預(yù)警處置體系，密切跟蹤數(shù)字金融、金融科技創(chuàng)新風(fēng)險”；二是加快推進(jìn)金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，“完善金融穩(wěn)定立法和金融穩(wěn)定保障基金管理制度，進(jìn)一步健全金融風(fēng)險防范、化解、處置長效機(jī)制，推動處置機(jī)制市場化、法治化、常態(tài)化”。
2023年中國金融穩(wěn)定報告展示了當(dāng)前風(fēng)險狀態(tài)下央行的基本態(tài)度。從防范系統(tǒng)性風(fēng)險的角度，后續(xù)央行有幾點(diǎn)關(guān)注：一是通過促進(jìn)名義經(jīng)濟(jì)增長，促進(jìn)宏觀杠桿率穩(wěn)定；二是穩(wěn)妥化解信貸風(fēng)險，特別是中小微企業(yè)及個人經(jīng)營貸貸款風(fēng)險、同業(yè)交易對手信用風(fēng)險，以及房地產(chǎn)融資風(fēng)險；三是加快推進(jìn)金融穩(wěn)定保障體系建設(shè)，特別是以非信貸資產(chǎn)、新型金融機(jī)構(gòu)和金融市場產(chǎn)品為主的新型金融風(fēng)險的監(jiān)測預(yù)警處置體系。
上述問題與舉措，落實(shí)到債券市場上，或?qū)a(chǎn)生以下影響：總量上，“寬貨幣+緊信用”→“穩(wěn)貨幣+穩(wěn)信用”，預(yù)示利率上無持續(xù)反彈動力，下缺利率下行空間，債券市場將進(jìn)入“牛市中繼”階段。品種上，明年利率債與銀行金融債發(fā)行將會增多，城投債逐漸減少，城投化債與資本新規(guī)將對債市產(chǎn)生重要影響。權(quán)益方面，當(dāng)前權(quán)重指數(shù)與成長類指數(shù)的估值已經(jīng)降到歷史最低水平，市場對企業(yè)盈利預(yù)期的負(fù)面預(yù)期表現(xiàn)較為充分。未來，隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)與流動性改善，金融等權(quán)重板塊短期將迎來反彈機(jī)遇，科技、房地產(chǎn)等賽道值得持續(xù)關(guān)注。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)風(fēng)險、全球衰退及主要經(jīng)濟(jì)體貨幣政策超預(yù)期。
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