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本期投資提示：
　　由于歷史上市值風(fēng)格的切換僅發(fā)生數(shù)次，難以從量化的角度總結(jié)規(guī)律，本文嘗試對(duì)上次小市值切換時(shí)的市場(chǎng)特征、因子表現(xiàn)、宏觀環(huán)境、基金持倉(cāng)等角度進(jìn)行復(fù)盤，嘗試得到一些有一定指導(dǎo)意義的指標(biāo)。
　　上一次小市值因子的風(fēng)格切換發(fā)生在2016年底2017年初，這與歷史上大小盤指數(shù)的累計(jì)超額收益走勢(shì)對(duì)應(yīng)，也和市值因子的表現(xiàn)也是一致的。在2016年底，2016年上證50已經(jīng)進(jìn)入了估值修復(fù)的行情，全年上證50表現(xiàn)較好。與當(dāng)前行情相比，上輪的小市值因子切換時(shí)大盤股已經(jīng)上漲接近一年了。
　　估值：2016年底大小市值的估值差處于歷史較為極限的高位，且在2016年提前收窄。從當(dāng)前中證1000和上證50所處的估值位置來(lái)看，上證50確實(shí)處于極低位置，而中證1000估值水平也處在較低位置。
　　因子：2016年底市值因子突然轉(zhuǎn)向。從市值因子的累計(jì)RankIC統(tǒng)計(jì)來(lái)看，在2016年底之前市場(chǎng)依然表現(xiàn)為較強(qiáng)的小市值效應(yīng)，但從2017年初，市場(chǎng)馬上轉(zhuǎn)向?yàn)榇笫兄敌?yīng)，這次市值風(fēng)格的切換沒(méi)有給右側(cè)的觀察時(shí)間。在上輪行情中，單純看市值因子的表現(xiàn)無(wú)法提前預(yù)測(cè)市值風(fēng)格的切換。長(zhǎng)期動(dòng)量因子和短期反轉(zhuǎn)因子在市值風(fēng)格切換前表現(xiàn)有所變化，考慮到量?jī)r(jià)因子的表現(xiàn)往往和小市值行情有著密切的關(guān)系，其他量?jī)r(jià)因子的衰減也值得關(guān)注。
　　宏觀環(huán)境：2016年時(shí)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)好先于流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)開(kāi)始轉(zhuǎn)好的階段小市值因子的表現(xiàn)開(kāi)始出現(xiàn)波動(dòng)，而到流動(dòng)性轉(zhuǎn)緊時(shí)小市值因子開(kāi)始連續(xù)回撤。流動(dòng)性在整個(gè)2016年處于中性略偏寬松的狀態(tài)，利率相對(duì)平穩(wěn)、低于均線，貨幣投放以中性為主，2017年初利率先于貨幣量指標(biāo)提示明顯收緊，此時(shí)大小盤風(fēng)格同步發(fā)生明顯切換，在整個(gè)2017年流動(dòng)性各項(xiàng)指標(biāo)都提示偏緊時(shí)，大盤風(fēng)格也持續(xù)強(qiáng)勢(shì)。目前貨幣價(jià)格有從寬松轉(zhuǎn)緊的跡象，但幅度不明顯，貨幣量尚未出現(xiàn)明顯反應(yīng)，流動(dòng)性指標(biāo)的一致性明顯弱于2016-2017年。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)指標(biāo)也有待轉(zhuǎn)好。
　　基金持倉(cāng)：主動(dòng)權(quán)益基金產(chǎn)品對(duì)大盤股的配置比例在16年處于歷史低點(diǎn)。但由于當(dāng)前主動(dòng)權(quán)益基金的規(guī)模大幅增長(zhǎng)，對(duì)大盤股的配置比例難以下降到16年的水平。
　　由于當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境已經(jīng)發(fā)生了較大變化，不少數(shù)據(jù)都難以重復(fù)16年底的環(huán)境，如小股票過(guò)高的估值，主動(dòng)權(quán)益基金對(duì)大市值股票的極度低配等，歷史可以借鑒，但不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)。我們認(rèn)為，更值得關(guān)注有參考意義的指標(biāo)有：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)轉(zhuǎn)好對(duì)未來(lái)宏觀流動(dòng)性可能造成的影響；（2）大小盤的估值差出現(xiàn)持續(xù)收窄，大盤指數(shù)進(jìn)入持續(xù)的估值修復(fù)階段；（3）當(dāng)前有效量?jī)r(jià)因子的超額收益出現(xiàn)衰減。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型根據(jù)歷史數(shù)據(jù)構(gòu)建，歷史表現(xiàn)不代表未來(lái)，市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生重大變化時(shí)可能失效。