>> 招商證券-電話會議紀(jì)要：總量的視野-240102
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
大小： |
371KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,邵春雨,王濼賓 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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宏觀：如何理解歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡；策略：A股一月觀點(diǎn)及配置建議；銀行：2024業(yè)績低迷或延續(xù)，主推優(yōu)質(zhì)銀行；房地產(chǎn)：12月銷售情況跟蹤及展望。
【宏觀-王濼賓】：如何理解歐元區(qū)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)失衡
歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)失衡是成員國路徑選擇差異進(jìn)而達(dá)成帕累托最優(yōu)的結(jié)果。德國以出口為導(dǎo)向，重視供給并犧牲內(nèi)需換取出口，債務(wù)國以內(nèi)需為導(dǎo)向，重視需求并為德國的內(nèi)需疲弱買單。盡管2000-2009年德國占?xì)W元區(qū)經(jīng)濟(jì)比重下滑，但成功實(shí)現(xiàn)勞動力市場改革和產(chǎn)業(yè)升級，并逐漸主導(dǎo)整合歐元區(qū)產(chǎn)業(yè)資源，其余多數(shù)國家高度依賴德國制造更有部分國家陷入“制造業(yè)空心化+高債務(wù)增長”模式為歐債危機(jī)埋下伏筆；2010年后德國繼續(xù)擴(kuò)大制造業(yè)和出口優(yōu)勢。
最優(yōu)貨幣區(qū)并不容易實(shí)現(xiàn)，很可能放大區(qū)內(nèi)不平衡。盡管最優(yōu)貨幣區(qū)存在諸多優(yōu)勢，但亦有六大前提，歐元區(qū)只滿足其二。統(tǒng)一貨幣體系德國和債務(wù)國產(chǎn)生截然不同的效應(yīng)，加劇內(nèi)部失衡。
中國、東盟等新興經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)崛起的兩種影響。1）入世后的中國及2012年后東盟制造業(yè)出口份額持續(xù)攀升很可能削弱了除德國外的歐盟國家出口競爭力，歐洲內(nèi)部資源要素進(jìn)一步向德國集中，德國相對債務(wù)國的優(yōu)勢被放大；2）歐盟多數(shù)國家更多將附加值較低的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)出，保留高附加值、有比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。
【策略-張夏】：A股一月觀點(diǎn)及配置建議
大勢研判和核心邏輯：經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利修復(fù)，市場轉(zhuǎn)暖。展望1月，A股的估值水平的持續(xù)降低，使得市場對于悲觀因素進(jìn)行了充分定價(jià)，新的投資者開始逐漸進(jìn)入。風(fēng)格方面，仍然以科技成長主攻方向，兼顧部分受益于內(nèi)外需求可能會引發(fā)需求改善的部分開工鏈和材料等相關(guān)等領(lǐng)域。
行業(yè)配置核心思路：風(fēng)格和行業(yè)配置層面，我們認(rèn)為隨著對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂逐漸緩解，此前偏向防御價(jià)值、偏向小盤股的風(fēng)格將會更加均衡，權(quán)重板塊有望迎來反彈，成長風(fēng)格仍將保持強(qiáng)勢。行業(yè)層面，關(guān)注AI科技創(chuàng)新和出口改善疊加的電子、汽車及零部件；政府開支增加和三大工程啟動帶來的計(jì)算機(jī)、工業(yè)金屬、建材、家電等領(lǐng)域的投資機(jī)會。這些行業(yè)也是我們自年度策略報(bào)告以來重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的方向。
流動性及企業(yè)盈利和景氣：預(yù)期回暖或帶動外資重回凈流入。隨著秋季旺季的結(jié)束，部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)斜率出現(xiàn)放緩，但一些行業(yè)仍有較高景氣亮點(diǎn)。
賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢投資：賽道投資方面，1月重點(diǎn)關(guān)注五大具備邊際改善的賽道：集成電路（設(shè)備、存儲、材料）、消費(fèi)電子（MR、OLED）、數(shù)字經(jīng)濟(jì)（數(shù)據(jù)要素）、人工智能（算力、AI+應(yīng)用）、機(jī)器人（零部件、減速器）。產(chǎn)業(yè)投資方面，關(guān)注機(jī)器人和衛(wèi)星的投資機(jī)會。
【銀行-邵春雨】：2024年度策略：業(yè)績低迷或延續(xù)，主推優(yōu)質(zhì)銀行
23年銀行指數(shù)絕對收益一般，相對收益較好。從股票行情來看，截至23年12月15日，銀行指數(shù)較年初下跌約3%，而滬深300較年初下跌14%，銀行指數(shù)跑贏滬深300。23年上半年主動偏股公募基金重倉銀行板塊占比維持2.0%左右，三季度有所上升，達(dá)到2.54%。一季度銀行板塊表現(xiàn)低迷，五月初銀行板塊中特估行情見頂，二季度中特估標(biāo)的見頂后明顯回調(diào)，三四季度銀行板塊展現(xiàn)抗跌屬性，相對收益較好。
從2023年基本面回顧來看，23年業(yè)績承壓，息差收窄。23年信貸增長主要依賴四大行拉動，2018年四大行貸款增量占比不到30%，2023年前9個(gè)月貸款增量占比超過47%。3Q23營收增速下滑，凈利息收入和中收均承壓。
42家上市行3Q23上市行營收增速均值為-0.8%，較1H23的0.5%降低1.3個(gè)百分點(diǎn)。從盈利增速來看，A股上市銀行3Q23歸母凈利潤增速均值為2.6%，較1H23的3.5%下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。表現(xiàn)較好的為優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行。3Q23息差測算均值約1.82%，較22年下降18BP。
從2024年展望來看，息差仍將承壓，信貸需求較差。影響2024年凈息差因素的有：①負(fù)面因素：23年5年期LPR下調(diào)10BP，1年期LPR下調(diào)20BP；存量按揭利率下調(diào)；銀行參與地方政府化債；新發(fā)貸款利率下降；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)仍然以對公貸款為主②正面因素：存款利率下調(diào)。存量按揭利率下調(diào)，銀行參與城投化債（在24年反映的幅度或有限），LPR下調(diào)，存款利率下調(diào)，預(yù)計(jì)23年信貸需求仍然較弱。預(yù)計(jì)24年商業(yè)銀行盈利增速為2~3%，業(yè)績低迷或延續(xù)。
投資建議方面，個(gè)股推薦上，我們推薦低估值的優(yōu)質(zhì)城商行，如寧波銀行、江蘇銀行、杭州銀行、南京銀行等。優(yōu)質(zhì)城商行23年回調(diào)幅度較大，估值較低，且受到化債及存量按揭利率下調(diào)影響相對較小，預(yù)計(jì)24年有較為良好的表現(xiàn)。
【房地產(chǎn)-趙可】：12月銷售情況跟蹤及展望
12月銷售情況總體來看，新房及二手房成交邊際改善。截至12月28日，單月新房成交面積同比面積負(fù)同比收窄，同比增速-4.0%（較上月增加8pct），環(huán)比高于過去幾年同期。二手房成交面積正同比擴(kuò)大21%（較上月增加17pct），環(huán)比高于2022年同期。預(yù)計(jì)2024年在需求端政策進(jìn)一步放松、“賣一買一”的改善性需求滯后釋放以及城中村改造帶來新增需求等條件下，銷售面積同比有望收窄至-5.4%，銷售額同比收窄至-2.0%
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