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基金投顧產(chǎn)品調(diào)倉(cāng)行為解析
　　從投顧業(yè)績(jī)負(fù)向影響因素來看，投顧產(chǎn)品傾向于在基金超額收益的相對(duì)高點(diǎn)買入、相對(duì)低點(diǎn)賣出，對(duì)組合超額收益有負(fù)向影響，以上現(xiàn)象在行業(yè)板塊型基金調(diào)倉(cāng)行為中更為突出。均衡型基金調(diào)入后中長(zhǎng)期存在一定超額收益，即調(diào)入均衡型基金上長(zhǎng)期來看較為優(yōu)質(zhì)，然而調(diào)入和調(diào)出基金的位置存在優(yōu)化空間。
　　從投顧業(yè)績(jī)正向影響因素來看，投顧調(diào)倉(cāng)存在左側(cè)投資行為，其中績(jī)優(yōu)基金投顧組合的左側(cè)調(diào)入基金超額收益較顯著；對(duì)于均衡型基金，中長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)基金未來平均超額收益更高；對(duì)于績(jī)優(yōu)基金投顧組合，其挖掘的黑馬基金對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。
　　投顧產(chǎn)品在行業(yè)配置上整體上存在追漲殺跌現(xiàn)象，個(gè)體上績(jī)優(yōu)基金投顧具備左側(cè)配置行業(yè)的能力。調(diào)出行為對(duì)于行業(yè)短期走勢(shì)具有一定預(yù)測(cè)作用，其中超跌賣出的行業(yè)短期具有一定超額，高位賣出的行業(yè)超額短期出現(xiàn)回撤。對(duì)于績(jī)優(yōu)基金投顧產(chǎn)品，其左側(cè)調(diào)入和配置的行業(yè)中長(zhǎng)期來看超額收益較高。
　　基于投顧調(diào)倉(cāng)行為構(gòu)建策略
　　從投顧產(chǎn)品主理人能力角度出發(fā)，根據(jù)投顧產(chǎn)品的歷史業(yè)績(jī)和持倉(cāng)基金構(gòu)造“績(jī)優(yōu)基金投顧特有持倉(cāng)因子”，該因子能夠選出被績(jī)優(yōu)基金投顧組合持有的基金。從基金本身特征出發(fā)，合成中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)趨勢(shì)因子和相對(duì)位置因子，構(gòu)建基金形態(tài)因子。中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)趨勢(shì)因子衡量了基金的alpha，相對(duì)位置因子衡量了基金alpha的短期兌現(xiàn)程度，基金形態(tài)因子旨在選出具有長(zhǎng)期超額alpha，且收益兌現(xiàn)程度不高的基金。
　　對(duì)于均衡型基金，將基金形態(tài)因子和績(jī)優(yōu)基金投顧特有持倉(cāng)因子標(biāo)準(zhǔn)化后相加，得到投顧調(diào)倉(cāng)綜合因子，該因子能夠選出績(jī)優(yōu)基金投顧產(chǎn)品認(rèn)可的中長(zhǎng)期績(jī)優(yōu)基金，且這些基金短期收益兌現(xiàn)程度不高。
　　均衡型基金20組合：根據(jù)投顧調(diào)倉(cāng)綜合因子構(gòu)建均衡型基金20組合，超額收益在2021年8月至2023年10月，每年均取得正超額，全區(qū)間年化超額8.9%，選出基金知名度較高，屬于優(yōu)質(zhì)白馬基金。
　　對(duì)于行業(yè)主題型基金，將績(jī)優(yōu)基金投顧特有持倉(cāng)因子和相對(duì)位置因子標(biāo)準(zhǔn)化后合成行業(yè)主題型基金綜合因子，該因子能夠選出績(jī)優(yōu)基金投顧調(diào)入的前期超額收益不明顯的基金，這類基金更有可能是行業(yè)主題型基金中的黑馬基金。
　　行業(yè)板塊型基金組合：使用行業(yè)板塊型基金構(gòu)建行業(yè)均衡型組合，每個(gè)板塊取綜合因子排名靠前的5只行業(yè)主題型基金，構(gòu)建行業(yè)主題型基金組合，全區(qū)間年化超額8.4%，科技、制造等偏成長(zhǎng)風(fēng)格板塊黑馬基金相對(duì)基準(zhǔn)超額收益較高。
　　行業(yè)板塊型基金組合2.0：為了融合績(jī)優(yōu)基金投顧主理人對(duì)行業(yè)的左側(cè)判斷，選取行業(yè)主題型基金綜合因子排名前20的基金構(gòu)建行業(yè)主題型基金組合2.0，全區(qū)間年化超額10.0%，行業(yè)配置和行業(yè)內(nèi)選股均貢獻(xiàn)一定收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：模型測(cè)試基于歷史數(shù)據(jù)，市場(chǎng)未來可能發(fā)生變化。本報(bào)告不構(gòu)成對(duì)基金投顧產(chǎn)品的投資建議，基金投顧的歷史業(yè)績(jī)不代表未來收益。