>> 華泰證券-宏華數(shù)科(688789)數(shù)碼印花龍頭，設備+耗材雙輪驅(qū)動-240103
| 上傳日期： |
2024/1/3 |
大小： |
2510KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
倪正洋,楊任重 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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軟件起家的全球數(shù)碼噴墨印花龍頭，受益紡織服裝小單快反潮流
公司是分色設計軟件起家的全球數(shù)碼噴印設備領軍企業(yè)，實控人技術(shù)出身。隨著紡織服裝小單快反模式的持續(xù)演繹以及設備、墨水降價帶來經(jīng)濟效益的提升，全球數(shù)碼噴墨印花滲透率不斷提升，其中國內(nèi)數(shù)碼噴墨印花滲透率由2016年的3.7%提升到2022年的13.2%，帶來設備和墨水市場的快速增長，公司過去6年收入/歸母凈利潤復合增速分別達到21%和28%。我們預計公司2023~25年有望實現(xiàn)歸母凈利潤3.3、4.3和5.2億元，分別同比增長35%、30%和21%，對應當前股價PE 36、28和23倍，可比公司W(wǎng)ind一致預測PE均值約28倍，考慮到數(shù)碼噴印行業(yè)滲透率有較大提升空間，公司競爭格局佳、3年歸母凈利潤復合增速高于可比公司均值，給予公司24年31倍PE，目標價109.7元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
設備先行，產(chǎn)品與規(guī)模化優(yōu)勢助力公司快速成長
與傳統(tǒng)絲網(wǎng)印花相比，數(shù)碼噴印模式具備四大核心優(yōu)勢：小單模式下的經(jīng)濟性、節(jié)能環(huán)保、品質(zhì)更優(yōu)、減少人工依賴。22年國內(nèi)數(shù)碼噴印滲透率約13%，對標歐洲20~25%的水平，我們認為中期或還有較大空間。23年去庫壓力下服裝行業(yè)小單模式愈發(fā)盛行，23Q2以來國內(nèi)數(shù)碼紡織印花機市場同比轉(zhuǎn)正，或預示著全面替代的開始。我們測算25年國內(nèi)數(shù)碼直噴/轉(zhuǎn)印設備新裝機量有望達到1400和11000臺，較22年增長150%和40%。公司掌握色彩管理引擎、超大容量數(shù)據(jù)眾核并行處理等核心技術(shù)，兼具產(chǎn)品與規(guī)?；瘍?yōu)勢，未來市占率有望不斷提升。
耗材跟進，自制率提升+新品拓展構(gòu)成未來基石
數(shù)碼噴印墨水整體市場持續(xù)擴容，我們預計23年國內(nèi)數(shù)碼噴墨印花墨水消耗量達3.76萬噸，按照4萬元/噸的價格推算價值量約15億規(guī)模。墨水與噴頭和供墨系統(tǒng)的適配性決定了印花的穩(wěn)定性和色牢度，且其與后服務捆綁，故尤其在活性墨水等領域數(shù)碼噴印設備和墨水的銷售具備較強協(xié)同性。公司是行業(yè)內(nèi)少有自主掌握染料合成、染料提純、墨水混配等關(guān)鍵技術(shù)，同時覆蓋設備、耗材業(yè)務的頭部廠商，上市后通過對于天津晶麗和藝揚墨業(yè)的收購不斷提升墨水自制化比例。未來隨著數(shù)碼噴印滲透率的逐步提升，墨水需求有望保持穩(wěn)定增長，將構(gòu)成公司增長的又一基石。
風險提示：1）數(shù)碼噴印滲透率提升不及預期；2）噴頭供應依賴進口；3）收購公司整合進度不及預期
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