>> 信達(dá)證券-宏觀指標(biāo)與資產(chǎn)定價-240103
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
大?。?/td>
| 1594KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
解運亮,肖張羽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
宏觀指標(biāo)的變化如何影響A股、以及大類行業(yè)的表現(xiàn)？我們在本文中使用歷史數(shù)據(jù)對該問題進(jìn)行了探討，并構(gòu)建了一套宏觀資產(chǎn)定價體系。
宏觀變量與資產(chǎn)定價的關(guān)系。資產(chǎn)定價的本質(zhì)是未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)。由現(xiàn)金流折現(xiàn)法可以引申出多個指標(biāo)能夠?qū)墒械淖呦蚝筒▌赢a(chǎn)生影響。我們從四個維度選取了9個指標(biāo)作為宏觀觀察指標(biāo)。（1）分子端：工業(yè)企業(yè)利潤視角。選取工業(yè)增加值和PPI。（2）分子端：支出法視角。選取固定資產(chǎn)投資完成額、社會消費品零售總額、經(jīng)常賬戶差額。（3）分母端：無風(fēng)險利率。選取美債受益率、Shibor。（4）分母端：風(fēng)險溢價。選取信用利差與新增人民幣貸款。
宏觀指標(biāo)與A股的相關(guān)性檢驗。我們使用宏觀指標(biāo)與萬得全A的48個月滾動相關(guān)系數(shù)檢驗兩者的關(guān)聯(lián)程度。從相關(guān)系數(shù)結(jié)果來看，分子端的宏觀指標(biāo)均與A股表現(xiàn)正相關(guān)。萬得全A與工業(yè)增加值、PPI、固定資產(chǎn)投資、社零、經(jīng)常賬戶差額的相關(guān)系數(shù)均為正，顯示中長期而言，基本面上行對A股整體存在正向驅(qū)動。分母端，萬得全A與十年期美債收益率呈現(xiàn)較為明顯的負(fù)向關(guān)系；與國內(nèi)流動性指標(biāo)以及信用利差指標(biāo)均為負(fù)相關(guān)，反映流動性環(huán)境收緊、或是企業(yè)違約風(fēng)險加劇時，投資者對股市的偏好降低；萬得全A與新增人民幣貸款相關(guān)性達(dá)到了0.62，金融系統(tǒng)的信貸規(guī)模對權(quán)益資產(chǎn)走勢有一定的參考作用。
宏觀指標(biāo)與大類行業(yè)定價。（1）中上游行業(yè)指數(shù)與PPI、固定資產(chǎn)投資兩個宏觀指標(biāo)相關(guān)性較強，工業(yè)品價格的變化基本上決定了中上游盈利的變動。（2）下游制造業(yè)指數(shù)與經(jīng)常賬戶差額相關(guān)性較強，下游制造業(yè)各行業(yè)的出口依賴度普遍較高，（3）下游消費指數(shù)與新增人民幣貸款正相關(guān)程度較高，與Shibor3個月負(fù)相關(guān)，新增人民幣貸款反映了居民部門的信心，與消費板塊的景氣度相關(guān)性較高。（4）信用利差對金融地產(chǎn)的負(fù)面影響較為顯著，信用利差走闊時，意味著企業(yè)違約風(fēng)險加劇，金融地產(chǎn)相關(guān)行業(yè)受到的負(fù)面影響較為顯著。
2024年權(quán)益市場有望好于2023年?；仡?023年，權(quán)益市場表現(xiàn)一般。美聯(lián)儲持續(xù)加息背景下外資的流出壓力較大，以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏偏緩，對權(quán)益市場走強形成制約。展望2024年，分子端工業(yè)企業(yè)利潤有望向上修復(fù)，主要驅(qū)動力在于價格回暖和利潤率改善。分母端，美國緊縮接近尾聲，2024年美債收益率的大方向下行，利好權(quán)益市場表現(xiàn)。綜合來看，下一階段A股的分子端、分母端邊際上或均有所改善，2024年權(quán)益市場表現(xiàn)有望好于今年。關(guān)注三條投資主線。一是PPI回升對中上游行業(yè)形成利好；二是美債收益率下行的投資機(jī)會，計算機(jī)、電子、傳媒等行業(yè)或相對跑贏。三是出口鏈?zhǔn)芤嬗诿绹鴰齑嬷芷谝姷谆厣?br> 風(fēng)險因素：政策超預(yù)期收緊；歷史數(shù)據(jù)及規(guī)律不能代表未來。
|
|
