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本期投資提示：
　　高端車型的利潤(rùn)水平并不亞于出口，其根本來(lái)源是品牌溢價(jià)。在短期內(nèi)，由于自主品牌的高端車型需要有更多強(qiáng)感知價(jià)值的配置來(lái)建立品牌溢價(jià)，因此難以有超額的毛利率表現(xiàn)。
　　高端市場(chǎng)曾經(jīng)長(zhǎng)期被bba等海外豪華品牌壟斷，但2023年以來(lái)，尤其是12月多家自主與新勢(shì)力高端新車發(fā)布后，越來(lái)越多的中國(guó)品牌有機(jī)會(huì)在高端市場(chǎng)拿到份額。在2019-2021年，40萬(wàn)以上高端車型市場(chǎng)銷量穩(wěn)定在55-60萬(wàn)輛，2022年則增長(zhǎng)到接近72萬(wàn)輛。高端新能源市場(chǎng)的境況可能與MPV市場(chǎng)相似，擁有消費(fèi)能力的客群，因沒有好的供給而被轉(zhuǎn)移到了其他的市場(chǎng)。所以40萬(wàn)以上的高端市場(chǎng)，我們認(rèn)為不用對(duì)新供給的競(jìng)爭(zhēng)格局太過(guò)悲觀，新供給將催發(fā)新需求，并且自主品牌還將搶占bba下滑的存量市場(chǎng)。
　　我們認(rèn)為現(xiàn)階段華為和理想可以共同成長(zhǎng)，其核心是共同開辟高端市場(chǎng)，這將是2024年整車除了智能化以外的另一大關(guān)鍵詞。我們認(rèn)為品牌力的建設(shè)需要有創(chuàng)意并且有戰(zhàn)略性的布局。如果主打性價(jià)比，反而非常被動(dòng)。目前中國(guó)企業(yè)在新能源汽車方面，已經(jīng)完成工業(yè)屬性上對(duì)海外的彎道超車，因此后續(xù)更應(yīng)該關(guān)注高端化的長(zhǎng)期空間。之所以認(rèn)為華為、理想可以同時(shí)成長(zhǎng)，是因?yàn)樗麄兙邆溥@樣的能力并且在持續(xù)耕耘。
　　2024年整車高端化和智能化同樣重要。其中智能化關(guān)注的是各車企的布局和追趕，但無(wú)法立即貢獻(xiàn)利潤(rùn)；但高端化如果可以成功搶占市場(chǎng)，則可貢獻(xiàn)明顯利潤(rùn)增量，并且憑借品牌價(jià)值的先發(fā)優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固壁。同時(shí)近期M9訂單超預(yù)期，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈公司。
　　我們?cè)趫?bào)告《新能車換車周期或更久，車主更“愛”擁有它-從二手車成交數(shù)據(jù)看用戶習(xí)慣變遷》中分析發(fā)現(xiàn)，對(duì)新能源車而言，與直覺相反，相較于燃油車，車主們擁車意愿似乎更高，換車需求甚至慢于傳統(tǒng)燃油車型。我們認(rèn)為可能有兩方面原因：①新能源汽車的用車成本較低。②新能源汽車的殘值率較低。
　　并且當(dāng)前并非消費(fèi)者換車意愿有下滑，反而是近年來(lái)二手車車齡在下降。復(fù)盤后我們發(fā)現(xiàn)，每年二手車市場(chǎng)車齡變化都有其特定原因：①2022年上半年相比2021年的6年內(nèi)車齡二手車占比均有提升，系當(dāng)時(shí)疫情多地頻發(fā)，疊加缺芯影響，導(dǎo)致新車供給受限，使得二手車獲得階段性高溢價(jià)，更多車主選擇在高價(jià)位置出售二手車；②2023年下半年，緊接而來(lái)的價(jià)格戰(zhàn)使得換購(gòu)需求再次爆發(fā)，一些原本就有換車計(jì)劃的車主，因?yàn)楦形Φ男萝噧r(jià)格，而主動(dòng)賣出持有車輛去執(zhí)行了置換操作。
　　零部件的全球化拓展會(huì)比整車更快。因?yàn)榱悴考鳛門oB產(chǎn)業(yè)，選好重要客戶是否關(guān)鍵，跟隨大客戶在國(guó)內(nèi)、海外布局，有客戶承接相應(yīng)產(chǎn)能，我們的成本優(yōu)勢(shì)、服務(wù)優(yōu)勢(shì)、高效率都會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)加劇的情況下充分體現(xiàn)。比如熱管理賽道銀輪股份、內(nèi)外飾賽道新泉股份，平臺(tái)化企業(yè)拓普集團(tuán)等，這幾個(gè)民營(yíng)企業(yè)，在2020年以特斯拉為突破口開始后持續(xù)提高自身能力，以及全球化拓展，包含矩陣式的開發(fā)新客戶，都在加速。因此在2024年，馬太效應(yīng)將繼續(xù)凸顯，我們也會(huì)持續(xù)看好上述企業(yè)
　　投資分析意見：整車方面，研究框架的迭代提示我們應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注華為（產(chǎn)業(yè)鏈）及理想。智能化落地加速，同時(shí)建議關(guān)注小鵬、長(zhǎng)安。零部件方面，目前呈現(xiàn)較強(qiáng)的“主題性”投資機(jī)會(huì)，我們持續(xù)看好2024年以“智能化”+“造車新勢(shì)力新車周期”+“特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈變化”為主的行業(yè)機(jī)會(huì)，建議關(guān)注：新泉股份、星宇股份、川環(huán)科技等。
　　核心風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期