>> 申萬宏源(香港)-蔚來-SW(9866.HK)銷量改善明顯，降本控費增強(qiáng)盈利-240104
| 上傳日期： |
2024/1/4 |
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| 743KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
買入 |
作者： |
戴文杰,樊夏沛 |
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公司2023年全年銷量16.00萬輛。2023年12月，蔚來交付新車18,012臺，同比增長13.9%；2023年四季度，蔚來共交付新車50,045臺，同比增長25.0%，季度交付量超交付指引；2023年全年，蔚來共交付新車160,038臺，同比增長30.7%。
新車型蓄勢待發(fā)，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善。2023年12月23日NIODAY上旗艦車型ET9發(fā)布，各項配置奢華，面向高端家用與商務(wù)場景。整車尺寸5325×2016×1620mm，軸距3250mm，預(yù)售價80萬，2025年1季度交付。ET9內(nèi)部采用原生4座布局，2m長行政橋貫穿前后排，集成20項子系統(tǒng)，內(nèi)置360°無極調(diào)節(jié)行政桌案及電動冰箱；搭載蔚來首顆自研神璣芯片+雙側(cè)廣角激光雷達(dá)在內(nèi)的31個感知硬件+自研46105大圓柱電池+全車900V高壓架構(gòu)+自研1200V碳化硅功率模塊+SkyRide天行全線控智能底盤，軟硬件均為卓越體驗所打造，進(jìn)一步提升主品牌價值。阿爾卑斯主攻20萬~30萬元的中端市場，首款車型將在2024年下半年上市，阿爾卑斯的第一款車在近期完成了VB車（Verification Build驗證樣車制造）試制，不會共享蔚來主品牌的銷售網(wǎng)絡(luò)及換電專用網(wǎng)絡(luò)，貢獻(xiàn)銷量的同時降低對主品牌形象及換電網(wǎng)絡(luò)擁擠程度可能會帶來的負(fù)面影響。
銷量爬升帶動毛利率回暖，后續(xù)關(guān)注降本控費帶來的進(jìn)一步改善。2023年1-5月蔚來總銷量4.39萬輛，6月12日宣布價格及權(quán)益調(diào)整，將權(quán)益從車價中拆分，全系車型直降3萬元。權(quán)益解綁后，三/四季度總銷量分別為5.5/5.0萬輛，帶動整體毛利率環(huán)比改善。12月5日蔚來取得江淮汽車部分工廠資產(chǎn)，后續(xù)將實現(xiàn)獨立制造，制造成本有望下降10%。蔚來11月初宣布裁員10%，具體調(diào)整已在11月完成；內(nèi)部將削減或推遲三年內(nèi)不能提升公司財務(wù)表現(xiàn)的項目投入，蔚來CFO奉瑋稱，這兩項舉措在2024年將為蔚來節(jié)約20億元的總成本。
補(bǔ)能設(shè)施健全，關(guān)注盈利性改善。截止2023年底，蔚來已在全球新建換電站1,035座，累計建成2,350座，其中高速公路換電站747座，在中國完成“7縱6橫11大城市群”高速換電網(wǎng)絡(luò)布局；累計為用戶提供超3,500萬次換電服務(wù)；累計布局充電站3,608座、充電樁21,091根；累計接入1,460,000+根第三方充電樁；累計打通71條Power Journeys路線。與吉利、長安等多合作伙伴建立換電聯(lián)盟后，隨換電車型的開發(fā)與上市，蔚來換電站利用率將顯著提升，帶動換電業(yè)務(wù)盈利性大幅改善，將為蔚來貢獻(xiàn)顯著收益；同時蔚來對外合作采用第三方持有換電站資產(chǎn)模式，第三方購買并持有蔚來換電站產(chǎn)品，蔚來負(fù)責(zé)運營，目前已經(jīng)有數(shù)十個換電站采用這種運營模式，將大幅減輕初期投資壓力。
盈利預(yù)測與估值。由于四季度整車需求持續(xù)增長，蔚來交付量符合預(yù)期，我們維持23~25年營業(yè)收入523/881/1254億元不變，維持23~25年歸母凈利潤-177/-70/-28億元不變。公司為國內(nèi)自主新能源豪華品牌，有望深度參與國內(nèi)消費升級及電動化趨勢；核心技術(shù)全棧自研下車型產(chǎn)品力強(qiáng)，權(quán)益解綁后性價比凸顯，月銷量有望持續(xù)提升。參考可比公司估值，給予其2024年1.40倍PS，對應(yīng)目標(biāo)市值1,233億元人民幣，相較當(dāng)前（2024/1/3）有23%的上漲空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：新能源車競爭加劇、原材料價格波動、公司凈利潤尚未轉(zhuǎn)正
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