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事件：2023年12月25日，中直股份重大資產(chǎn)重組獲上海證券交易所并購(gòu)重組審核委員會(huì)無(wú)條件審議通過(guò)。
　　2023年12月25日，公司擬發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)昌飛和哈飛集團(tuán)100%股權(quán)并募集配套資金方案獲得上海證券交易所并購(gòu)重組審核委員會(huì)審核通過(guò)。
　　點(diǎn)評(píng)：資產(chǎn)重組順利過(guò)會(huì)，看好公司直升機(jī)業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展
　　1）成為直升機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)：我們認(rèn)為本次資產(chǎn)重組預(yù)案中直股份迎來(lái)兩大直升機(jī)總裝集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，公司有望成為我國(guó)成為直升機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈的鏈長(zhǎng)單位。
　　2）資產(chǎn)整合提升盈利能力：本次重組完成后，公司將擁有完整的直升機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈，有效增強(qiáng)業(yè)務(wù)完整性、減少管理成本、提高管理效率、優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)營(yíng)效率，有望提升公司盈利能力。
　　3）2024年業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步回升：公司2024年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)采購(gòu)額339.6億元（較2023年1-11月實(shí)際發(fā)生額132.1億元增加157%）、關(guān)聯(lián)銷售額331.7億元（較2023年1-11月實(shí)際發(fā)生額173.8億元增加91%），我們預(yù)計(jì)公司2024年訂單充沛，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)步回升。
　　4）PS估值最低的航空主機(jī)廠之一：截至2024年1月3日，中直股份PS(TTM)為0.9倍，為可比航空主機(jī)廠最低（平均值2.2倍）。2023前三季度產(chǎn)品交付量增加、部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整，業(yè)績(jī)超預(yù)期。
　　我國(guó)10噸級(jí)軍用直升機(jī)較美國(guó)差距最大；民用直升機(jī)未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間大
　　1）軍用直升機(jī)：根據(jù)World Air Forces 2023統(tǒng)計(jì)，10噸級(jí)軍用直升機(jī)是全球裝備最多軍用直升機(jī)。美國(guó)10噸級(jí)黑鷹直升機(jī)約2908架，我國(guó)同級(jí)別機(jī)型存在至少2000架差距。
　　2）民用直升機(jī)：根據(jù)航空工業(yè)發(fā)展研究中心預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2025年我國(guó)民用直升機(jī)將達(dá)到1874架，2040年將超過(guò)1萬(wàn)架；目前國(guó)產(chǎn)民用直升機(jī)在我國(guó)市占率不到5%。在2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提出打造低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，我們認(rèn)為民用直升機(jī)作為低空經(jīng)濟(jì)的載體之一將直接受益。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)
　　預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)4.14、5.20、6.57億元，同比增長(zhǎng)7%、25%、26%，PE為55、44、35倍，考慮到公司重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)進(jìn)展順利，重組完成后將進(jìn)一步完善公司直升機(jī)業(yè)務(wù)板塊，發(fā)展前景良好，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）資產(chǎn)重組實(shí)施進(jìn)度不及預(yù)期；2）直升機(jī)訂單不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。