>> 中信建投-中直股份(600038)產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)定交付，全年增勢穩(wěn)定向好-231027
| 上傳日期： |
2023/10/27 |
大?。?/td>
| 398KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黎韜揚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
核心觀點
整體看來，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或已進(jìn)入尾聲，新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已相對固定，成熟通用型號需求正處于快速增長階段。公司上半年生產(chǎn)交付進(jìn)展順利，產(chǎn)品檢驗交貨與收入確認(rèn)并未受到客觀因素過多影響。本期內(nèi)收到部分新訂單預(yù)付款，同時繼續(xù)加大上游配套采購，部分原材料采購已經(jīng)通過驗收入庫。公司或已渡過由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的業(yè)績陣痛期，在成熟產(chǎn)品的支撐下，公司整體業(yè)績在未來1-2年有望恢復(fù)穩(wěn)定較快增長。
產(chǎn)品持續(xù)穩(wěn)步交付，全年增勢穩(wěn)定向好
公司發(fā)布2023年三季報，2023年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入157.51億元，調(diào)整后同比增長約48.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元，調(diào)整后同比增長約504.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.61億元，同比增長約1055.03%。公司營收與凈利潤出現(xiàn)大幅增長主要源于產(chǎn)品交付量增加，同時部分產(chǎn)品價格出現(xiàn)調(diào)整。期間費用方面，公司前三季度銷售費用較上年同期增長約27.96%，達(dá)1.19億元，或主要源于產(chǎn)品銷售增加；管理費用達(dá)5.58億元，較上年同期小幅增長約4.30%，財務(wù)費用出現(xiàn)較大幅度下降。研發(fā)費用較上年同期大幅增長約57.42%，主要源于公司本年度前三季度研發(fā)投入持續(xù)加大，在手項目持續(xù)推進(jìn)，為公司中長期業(yè)績增長提供產(chǎn)品基礎(chǔ)。報告期內(nèi)，公司整體毛利率達(dá)9.14%，較上期增長約1.67pct，持續(xù)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化及產(chǎn)品價格調(diào)整。
報告期內(nèi)，公司合同資產(chǎn)較上期期末增長約48.32%，同時應(yīng)收賬款較上期末增長約30.04%，應(yīng)收票據(jù)較上期末大幅增長312.13%，說明公司在報告期內(nèi)產(chǎn)品處于持續(xù)交付階段，部分產(chǎn)品已經(jīng)達(dá)到交付收款條件，由合同資產(chǎn)科目結(jié)轉(zhuǎn)至應(yīng)收賬款確認(rèn)收入。合同負(fù)債較上期末增長約9.18%，預(yù)付賬款較上期大幅下降約66%，應(yīng)付賬款出現(xiàn)13.27%的小幅提升，側(cè)面體現(xiàn)公司在本期內(nèi)收到部分新訂單預(yù)付款，同時繼續(xù)加大上游配套采購，部分原材料采購已經(jīng)通過驗收入庫。
整體看來，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整或已進(jìn)入尾聲，新的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已相對固定，成熟通用型號需求正處于快速增長階段。公司上半年生產(chǎn)交付進(jìn)展順利，產(chǎn)品檢驗交貨與收入確認(rèn)并未受到客觀因素過多影響。本期內(nèi)收到部分新訂單預(yù)付款，同時繼續(xù)加大上游配套采購，部分原材料采購已經(jīng)通過驗收入庫。公司或已渡過由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化帶來的業(yè)績陣痛期，在成熟產(chǎn)品的支撐下，公司整體業(yè)績在未來1-2年有望恢復(fù)穩(wěn)定較快增長。
產(chǎn)能整合進(jìn)入收尾階段，募投項目助力產(chǎn)品轉(zhuǎn)型
公司發(fā)布資產(chǎn)注入并募資報告書草案，擬以35.73元/股價格向航空工業(yè)集團(tuán)、中航科工發(fā)行約1.42億股購買其持有哈飛集團(tuán)、昌飛集團(tuán)100%股權(quán)，哈飛集團(tuán)、昌飛集團(tuán)交易作價分別為18.49、32.30億元。擬發(fā)行股份募集配套資金不超過30億元用于新型直升機研發(fā)生產(chǎn)、哈飛集團(tuán)生產(chǎn)能力提升、天津民機研發(fā)能力建設(shè)等項目。
本次資本運作為繼中航科工股權(quán)劃轉(zhuǎn)后，中航工業(yè)集團(tuán)對于直升機資產(chǎn)的進(jìn)一步整合，整合方向由股權(quán)梳理最終落實為實質(zhì)資產(chǎn)注入。在昌飛、哈飛集團(tuán)注入后，軍用直升機產(chǎn)業(yè)鏈最后一環(huán)將并入上市公司，公司將具備包括軍用直升機總裝在內(nèi)的所有直升機生產(chǎn)相關(guān)資產(chǎn)，最終蛻變?yōu)閲鴥?nèi)軍民用直升機整體生產(chǎn)平臺。本次資本運作完成后，昌飛與哈飛兩集團(tuán)將為上市公司提供一定程度業(yè)績上的增厚，同時軍用直升機生產(chǎn)各環(huán)節(jié)協(xié)同效率或?qū)⑦M(jìn)一步提升，未來公司產(chǎn)品交付與業(yè)績釋放變化值得期待。
本次配套募資項目共包含五大方向，其中型號相關(guān)較為重要的為新機型研發(fā)批產(chǎn)能力建設(shè)、哈飛集團(tuán)生產(chǎn)能力提升以及天津民機研發(fā)能力建設(shè)三項。新機型研發(fā)批產(chǎn)能力建設(shè)方面，公司擬投資2.31億元，以哈飛集團(tuán)為主體、以原成熟型號為基礎(chǔ)平臺進(jìn)行新型直升機研發(fā)能力拓展，預(yù)計于2025年2月建設(shè)完成。在研發(fā)建設(shè)同期，公司擬投資2.73億元，以昌飛為主體建設(shè)總部裝智能化生產(chǎn)項目，提升昌飛集團(tuán)裝配批產(chǎn)能力，該項目預(yù)計于2025年7月進(jìn)入試生產(chǎn)。新機型研發(fā)與產(chǎn)能建設(shè)項目的推進(jìn)，有望使上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重返雙線并行狀態(tài)，整體業(yè)績在未來恢復(fù)較快增長高度可期。
哈飛集團(tuán)產(chǎn)能提升方面，公司擬投資3.15億元，增建總裝/實驗廠房以及試飛調(diào)試機庫，提升哈飛集團(tuán)總裝交付及檢測試飛能力。目前哈飛相關(guān)產(chǎn)品已進(jìn)入成熟批量階段，本次擴(kuò)產(chǎn)或意味未來哈飛相關(guān)產(chǎn)品需求或?qū)⒗^續(xù)增長。本次募投項目中，公司擬以1.34億元建設(shè)民機研制與改進(jìn)改型能力，與中航天津直升機基地進(jìn)行產(chǎn)研互動。該項目建設(shè)完成后，天津民機分部將初具雛形，具備產(chǎn)研一體化能力。后續(xù)上市公司分散在各主機廠的民機業(yè)務(wù)有望向天津分部聚攏，切實提升公司民機產(chǎn)品品類、性能及盈利能力。
關(guān)聯(lián)交易額度大幅提升，關(guān)注主力產(chǎn)品量價變化
2022年公司擬增加與航空工業(yè)集團(tuán)其他下屬公司在提供勞務(wù)和銷售貨物方面的關(guān)聯(lián)交易上限金額40億元；相應(yīng)增加與航空工業(yè)其他下屬公司在購買商品、接受勞務(wù)方面的關(guān)聯(lián)交易上限金額33億元。同時預(yù)計2023年關(guān)聯(lián)采購額度將達(dá)334.52億元，關(guān)聯(lián)銷售額度將達(dá)361.22億元，均達(dá)到近年較高水平。本次公司在2022年底
|
|
