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事件：公司2023年8月22日披露了2023年中報(bào)，1H23實(shí)現(xiàn)營(yíng)收105.6億元，YoY+56.4%；歸母凈利潤(rùn)1.26億元，YoY+632.5%。1H23業(yè)績(jī)位于此前業(yè)績(jī)預(yù)告數(shù)據(jù)上沿（預(yù)告歸母凈利潤(rùn)為1.10~1.32億元），業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要是公司上半年產(chǎn)品交付量增加、部分產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整導(dǎo)致。我們綜合點(diǎn)評(píng)如下：
　　單季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，下游需求或正逐步恢復(fù)。單季度看，公司：1）1Q23~2Q23分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.3億元（YoY+98.5%）、73.3億元（YoY+43.0%）；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.14億元（YoY+24.4%）、1.1億元（YoY+1857.9%）。
　　公司單季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，需求或正逐步恢復(fù)。2）2Q23毛利率同比增長(zhǎng)0.34ppt至7.65%；凈利率同比增長(zhǎng)1.38ppt至1.48%。2023年上半年綜合毛利率同比減少0.77ppt至7.5%，凈利率同比增長(zhǎng)0.96ppt至1.1%。
　　研發(fā)投入加大；應(yīng)收/合同負(fù)債/預(yù)付款均有不同程度增長(zhǎng)。費(fèi)用端，公司2023年上半年期間費(fèi)用率為5.7%，同比減少1.63ppt。其中：1）銷(xiāo)售費(fèi)用率0.7%，同比減少0.20ppt；2）管理費(fèi)用率3.1%，同比減少1.63ppt；3）研發(fā)費(fèi)用率2.0%，同比增長(zhǎng)0.18ppt；研發(fā)費(fèi)用2.1億元，同比增長(zhǎng)71.7%，公司研發(fā)投入加大。截至2Q23末，公司：1）應(yīng)收賬款及票據(jù)78.9億元，較年初增長(zhǎng)28.8%，主要是本期產(chǎn)品交付量較大，確認(rèn)收入較多；2）存貨120.6億元，較年初減少4.7%；3）合同負(fù)債17.2億元，較年初增長(zhǎng)49.2%，主要是收到預(yù)收貨款較多導(dǎo)致；4）預(yù)付款項(xiàng)15.3億元，較年初增長(zhǎng)39.3%，主要是因生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，加大對(duì)部分供應(yīng)商的預(yù)付采購(gòu)；5）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-11.5億元，上年同期為-23.8億元，主要是本期客戶回款增加較多導(dǎo)致。
　　資產(chǎn)重組積極推進(jìn)；募集資金不超30億用于直升機(jī)等相關(guān)能力建設(shè)與提升。
　　2023年7月19日，公司披露了重大資產(chǎn)重組草案，擬募資不超過(guò)30億元用于新型直升機(jī)與無(wú)人機(jī)研發(fā)能力建設(shè)、航空綜合維修能力提升與產(chǎn)業(yè)化、直升機(jī)產(chǎn)能提升等和補(bǔ)充流動(dòng)資金；截至8月8日，公司及相關(guān)各方正在積極推進(jìn)本次重組的各項(xiàng)后續(xù)工作。此外，對(duì)于擬注入公司的昌飛集團(tuán)100%股權(quán)和哈飛集團(tuán)100%股權(quán)，其23~26年無(wú)形資產(chǎn)對(duì)應(yīng)承諾了凈利潤(rùn)：昌飛為290萬(wàn)/63萬(wàn)/1503萬(wàn)/2446萬(wàn)；哈飛為684萬(wàn)/7626萬(wàn)/8458萬(wàn)/9768萬(wàn)。兩大直升機(jī)總裝資產(chǎn)注入并有業(yè)績(jī)承諾，公司未來(lái)發(fā)展或有較好保障。
　　投資建議：公司是國(guó)內(nèi)目前直升機(jī)制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍。公司資產(chǎn)重組事宜積極推進(jìn)，且不斷擴(kuò)充直升機(jī)產(chǎn)品范圍，未來(lái)幾年業(yè)績(jī)或有望繼續(xù)增厚。我們預(yù)計(jì)，公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)為4.03億元、5.35億元、6.97億元（此處預(yù)測(cè)不含資產(chǎn)注入部分），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E為55x/41x/32x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)重組方案審批風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期等