>> 中泰證券-中直股份(600038)先進(jìn)型號交付提速，軍民市場協(xié)同發(fā)展-231025
| 上傳日期： |
2023/10/26 |
大小： |
420KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如,馬夢澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：10月25日公司發(fā)布2023年三季報，公司2023年前三季度實現(xiàn)營收157.51億元，同比增長48.41%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元，同比增長504.10%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.61億元，同比增長1055.03%。公司2023Q3實現(xiàn)營收51.93億元，同比增長34.47%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.67億元，同比增長433.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.63億元，同比增長721.39%。
產(chǎn)品規(guī)模增長及價格調(diào)整雙重驅(qū)動，先進(jìn)型號交付提速。2023年前三季度公司實現(xiàn)營收157.51億元，同比增長48.41%，主要系本期產(chǎn)品交付量增加、部分產(chǎn)品價格調(diào)整；實現(xiàn)歸母凈利潤2.93億元，同比增長504.10%，主要系收入規(guī)模增長及部分產(chǎn)品價格調(diào)整。我們認(rèn)為直升機產(chǎn)業(yè)鏈長遠(yuǎn)前景向好，公司是國內(nèi)直升機制造業(yè)中規(guī)模最大、產(chǎn)值最高、產(chǎn)品系列最全的主力軍，有望受益于先進(jìn)直升機批產(chǎn)，看好公司長期發(fā)展。
三費占比持續(xù)下降，研發(fā)投入力度持續(xù)加大。盈利能力方面，2023年前三季度公司銷售毛利率為9.14%，同比減少0.26pct；銷售凈利率為1.78%，同比增加1.41pct。費用方面，2023年前三季度公司三費占比為4.24%，同比下降1.63pct，其中銷售費用為1.19億元，同比增加27.96%；財務(wù)費用為-0.09億元，同比減少80.00%；管理費用為5.58億元，同比增加4.30%。研發(fā)層面，公司2023年前三季度研發(fā)費用為4.36億元，同比增加57.40%，公司型號科研穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品研發(fā)能力基礎(chǔ)持續(xù)加強。前瞻指標(biāo)，截至報告期末，公司合同負(fù)債18.78億元，較年初增長62.92%，主要系本期收到預(yù)收貨款較多，表明公司在手訂單充足。
打造國內(nèi)直升機旗艦上市公司，軍民市場有望快速發(fā)展。2022年12月，公司擬以發(fā)行股份的方式購買昌飛集團100%股權(quán)、哈飛集團100%股權(quán)并募集配套資金。7月18日，公司發(fā)布《發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報告書（草案）》，擬以35.73元/股價格向中航科工和航空工業(yè)集團發(fā)行1.42億股購買其持有哈飛集團、昌飛集團100%股權(quán)，昌飛集團及哈飛集團交易作價分別為18.49億元及32.30億元。同時公司募集配套資金總額不超過30億元，擬用于新型直升機與無人機研發(fā)能力建設(shè)項目、航空綜合維修能力提升與產(chǎn)業(yè)化項目、直升機生產(chǎn)能力提升項目等項目。9月21日，重大資產(chǎn)重組事項獲得國務(wù)院國資委批復(fù)。9月28日，公司發(fā)布《關(guān)于簽訂直升機購銷合同的公告》，公司全資子公司航空工業(yè)天直與河南航投集團簽署了《AC系列民用直升機購銷合同》，合同總計22架直升機，其中包括5架AC312E基本型直升機、2架AC352基本型直升機、15架AC系列直升機。2023年5月16日，公司發(fā)布《2022年度股東大會資料》，2023年預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入220.42億元，同比增長13.19%；預(yù)計實現(xiàn)歸母凈利潤3.98億元，同比增長2.84%，公司作為國內(nèi)直升機產(chǎn)業(yè)龍頭，積極推進(jìn)直升機資產(chǎn)整合，持續(xù)深化民機發(fā)展，發(fā)展前景良好。
投資建議：考慮公司產(chǎn)品交付情況良好、在手訂單充足，我們上調(diào)2023-2025年收入至227.63/272.79/333.68億元（原值223.80/268.19/326.72億元），歸母凈利潤分別為4.63/6.48/8.53億元（原值4.06/5.56/7.54億元），對應(yīng)EPS分別為0.78元、1.10元、1.45元，對應(yīng)PE分別為47.0X、33.5X、25.5X，公司是國內(nèi)直升機整機稀缺標(biāo)的，受益于軍民先進(jìn)直升機需求放量帶來的基本面改善，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：資產(chǎn)重組實施進(jìn)度不及預(yù)期；軍品列裝進(jìn)度不及預(yù)期；民用直升機進(jìn)口替代不及預(yù)期；公司產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期；業(yè)績預(yù)測和估值判斷不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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