>> 浙商證券-社服行業(yè)2023年報(bào)業(yè)績(jī)前瞻：行業(yè)分化，關(guān)注結(jié)構(gòu)性彈性-240105
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2024/1/5 |
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來(lái)源： |
浙商證券 |
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看好 |
作者： |
寧浮潔 |
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投資要點(diǎn)
Q4休閑需求淡季，客流量較五一有所回落，客單價(jià)受制于CPI，板塊持續(xù)回調(diào)。從主線上來(lái)看建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。景區(qū)看好在冰雪游催化下淡季超預(yù)期的板塊，以及性價(jià)比出游趨勢(shì)下特色目的地；線下零售重點(diǎn)關(guān)注硬折扣新業(yè)態(tài)預(yù)期落地，貢獻(xiàn)估值溢價(jià)；酒店關(guān)注國(guó)企改革下的邊際進(jìn)展；電商板塊看海外滲透率提升下跨境平臺(tái)份額的快速提高。建議關(guān)注標(biāo)的：電商：拼多多、阿里巴巴、京東集團(tuán)；本地生活：美團(tuán)、攜程；酒店：錦江酒店、華住集團(tuán)、亞朵、君亭酒店、首旅酒店；線下零售：重慶百貨、家家悅、百聯(lián)股份、銀座股份、合肥百貨；景區(qū)：天目湖、長(zhǎng)白山、峨眉山A、黃山旅游、九華旅游；OTA平臺(tái)：攜程集團(tuán)、同程旅行；演藝：宋城演藝；教育：中教控股、行動(dòng)教育。人力資源服務(wù)：Boss直聘。
景區(qū)：休閑需求回落，Q4客流結(jié)構(gòu)性分化
十一開(kāi)始休閑需求和補(bǔ)償旅游需求逐漸回落，經(jīng)文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測(cè)算，中秋國(guó)慶雙節(jié)國(guó)內(nèi)旅游出游人數(shù)8.26億人次，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)4.1%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑較2019年增長(zhǎng)1.5%。中國(guó)旅游研究院預(yù)測(cè)2023年全年國(guó)內(nèi)旅游人次將達(dá)到54.07億，國(guó)內(nèi)旅游收入將達(dá)到5.2萬(wàn)億元，分別恢復(fù)至2019年的90%和91%。
Q4看好冰雪游和性價(jià)比出游的結(jié)構(gòu)性增量。根據(jù)途牛，中秋國(guó)慶假期后至10月31日，途牛冰雪游相關(guān)產(chǎn)品搜索量迎來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，搜索量較9月同期增長(zhǎng)124%，霧凇、雪景、冰雪樂(lè)園、滑雪等關(guān)鍵詞搜索量較9月同期均增長(zhǎng)了3倍以上。根據(jù)飛豬平臺(tái)，2024年元旦假期冰雪旅游預(yù)訂量較2023年元旦假期增長(zhǎng)126%，哈爾濱、長(zhǎng)春、烏魯木齊、張家口等成為冰雪游熱門目的地。預(yù)計(jì)冰雪游火熱帶動(dòng)長(zhǎng)白山、大連圣亞等結(jié)構(gòu)性淡季不淡。據(jù)長(zhǎng)白山管委會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年“元旦”假期期間，長(zhǎng)白山主景區(qū)共接待游客2.2萬(wàn)人次，較2023年“元旦”假期接待人數(shù)同比增長(zhǎng)96.0%，與2019年同期相比增長(zhǎng)121.7%。
線下零售：百貨消費(fèi)韌性強(qiáng)，Q4預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)平穩(wěn)
Q4 CPI雖承壓，但整體社零表現(xiàn)相對(duì)超預(yù)期，10月/11月整體社零增速7.6%/10.1%，前十一月超市/百貨/專業(yè)店/專賣店/便利店增速同比-0.5%/+7.7%/+5.1%/+4.5%/+7.4%。預(yù)計(jì)超市依然承壓，百貨等可選消費(fèi)客單價(jià)韌性強(qiáng)，體驗(yàn)升級(jí)和業(yè)態(tài)改造貢獻(xiàn)會(huì)員復(fù)購(gòu)。
硬折扣風(fēng)起，傳統(tǒng)零售迎來(lái)變革，Q4迎來(lái)首批門店落地。23H2傳統(tǒng)零售開(kāi)始大力布局硬折扣業(yè)態(tài)，永輝設(shè)立正品折扣店，盒馬開(kāi)啟硬折扣改革，家家悅好惠星超市已經(jīng)開(kāi)業(yè)5家門店，悅記零食約50家。我們預(yù)計(jì)Q4首批門店模型已經(jīng)基本跑通，雖然業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，但明年加速?gòu)?fù)制和高成長(zhǎng)可能性將有望注入現(xiàn)有估值體系。我們認(rèn)為硬折扣零售是一次較為明確的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，可得性類似便利店和社區(qū)超市，上游打通了以往需要從工廠經(jīng)由一批商→二批商→零售商的路徑，最大化價(jià)值壓縮，降低渠道加價(jià)倍率。盈利模式靠低毛利驅(qū)動(dòng)高周轉(zhuǎn)帶動(dòng)ROE的提升，高坪效下人工和租金的分?jǐn)偙ＷC凈利率。硬折扣超市進(jìn)入壁壘高，通過(guò)自有品牌和供應(yīng)鏈實(shí)現(xiàn)相對(duì)比價(jià)優(yōu)勢(shì)，規(guī)模效益實(shí)現(xiàn)客戶鎖定。
核心標(biāo)的前瞻：重慶百貨：主業(yè)增速穩(wěn)健，馬消撥備率提升已在Q3集中反應(yīng)，Q4影響減弱，反向吸收商社理清股權(quán)架構(gòu)，激勵(lì)路徑更順暢，四季度收入和利潤(rùn)在低基數(shù)下有超預(yù)期可能性，預(yù)計(jì)收入增長(zhǎng)中個(gè)位數(shù)；家家悅：預(yù)計(jì)Q4閉店影響將減弱，省外盈利能力將持續(xù)提升，悅記零食等新業(yè)態(tài)加速開(kāi)店貢獻(xiàn)邊際利潤(rùn)，預(yù)計(jì)Q4收入同增低個(gè)位數(shù)，歸母凈利潤(rùn)同比扭虧。
酒店：商旅需求接力，Q4國(guó)改落地
十一后Q4休閑需求下降，商旅需求接力進(jìn)程中，根據(jù)STR數(shù)據(jù)，ADR強(qiáng)于OCC，整體RevPAR恢復(fù)度在90%-110%之間波動(dòng)。Q1-Q3龍頭酒店公司收入端恢復(fù)超預(yù)期，國(guó)企屬性的酒店管理公司凈利潤(rùn)端釋放低于預(yù)期，有品牌周期、直營(yíng)店利潤(rùn)不及預(yù)期、海外的通脹虧損等因素；開(kāi)店端，首旅錦江開(kāi)店仍存在缺口，Q1-Q3首旅完成計(jì)劃54%-58%，錦江完成計(jì)劃75%，預(yù)計(jì)Q4將加速開(kāi)店。
核心標(biāo)的前瞻：錦江酒店：Q4迎來(lái)歷史上力度較大的改革推進(jìn)，中國(guó)區(qū)任王偉總當(dāng)選CEO，預(yù)計(jì)大中國(guó)區(qū)整合將提速；11月公告收購(gòu)錦江國(guó)際，旗下品牌包括J酒店、巖花園、錦江、昆侖、麗笙境內(nèi)。平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)加強(qiáng)，錦江旗下全系列品牌酒店將連通現(xiàn)有的平臺(tái)資源全球采購(gòu)平臺(tái)（GPP）以及WeHotel酒店?duì)I銷預(yù)訂平臺(tái)，打造更具有競(jìng)爭(zhēng)力的國(guó)際酒店集團(tuán)。首旅酒店：標(biāo)準(zhǔn)店的改造升級(jí)和如Life會(huì)員的打造，預(yù)計(jì)RevPAR復(fù)蘇好于錦江；中高端布局加快，Q3末逸扉儲(chǔ)備店接近100家，Q4開(kāi)店提速帶動(dòng)收入提升，預(yù)測(cè)Q4收入同比2019年增長(zhǎng)高個(gè)位數(shù)，歸母凈利潤(rùn)同比扭虧。
本地生活：預(yù)期見(jiàn)底，美團(tuán)本地生活業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，新業(yè)務(wù)調(diào)整+改造有望減虧
本地生活競(jìng)爭(zhēng)改善，美團(tuán)由守轉(zhuǎn)攻，積極布局。核心本地生活業(yè)務(wù)通過(guò)降傭、返傭等多種激勵(lì)措施，拉攏優(yōu)質(zhì)商家資源，入局直播加碼內(nèi)容化，閃購(gòu)業(yè)務(wù)商家數(shù)和新供給形態(tài)同增共振，騎手供給充沛+訂單調(diào)度優(yōu)化+“薪動(dòng)力”模式有效降低運(yùn)營(yíng)成本。新業(yè)務(wù)美團(tuán)買菜更名為小象超市，更接近線
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