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投資要點(diǎn)
　　2023年年初以來(lái)，限額以上餐飲社零同比2019年恢復(fù)度優(yōu)于社零整體。
　　同比2019年恢復(fù)度角度看，1-11月限額以上餐飲社零恢復(fù)度超120%，優(yōu)于社零整體。我們認(rèn)為主要源于餐飲龍頭門(mén)店數(shù)量的增加。截止2023H1以海底撈/太二/奈雪的茶為代表的餐飲龍頭，同比2019年的門(mén)店數(shù)增長(zhǎng)均超過(guò)50%。由此我們預(yù)計(jì)各餐飲龍頭的同店恢復(fù)度略不及2019年，即從單店維度看，餐飲龍頭的門(mén)店經(jīng)營(yíng)未恢復(fù)至2019年水平。與此同時(shí)，1-11月整體餐飲社零同比2019年恢復(fù)度弱于社零整體。
　　分上下半年看，7-11月餐飲社零同比2019年平均恢復(fù)度略優(yōu)于上半年。
　　7-11月餐飲社零當(dāng)月值平均恢復(fù)度約112%，略優(yōu)于1-6月。我們認(rèn)為主要源于7月以來(lái)暑期旺季帶動(dòng)及下半年節(jié)假日較多所致。以海底撈為例，中秋國(guó)慶雙節(jié)期間，日均到店客流同比2019年增長(zhǎng)70+%；12月31日跨年當(dāng)日創(chuàng)下2019年至今單日客流及翻臺(tái)率雙重新高，即節(jié)假日客流及翻臺(tái)水平普遍超越2019年同期。
　　公司端：數(shù)據(jù)分化，優(yōu)中選優(yōu)。
　　性價(jià)比改革成大勢(shì)所趨，各類餐飲客單價(jià)均有所下浮，2023H1奈雪的茶/呷哺呷哺/慫火鍋/太二/海底撈客單價(jià)同比分別下浮12%/8%/8%/4%/2%。我們認(rèn)為，各餐飲品牌主動(dòng)的價(jià)格下探主要源于當(dāng)下消費(fèi)者對(duì)價(jià)格的敏感度攀升，是大勢(shì)所趨，2023H2仍將延續(xù)。而餐飲品牌如何在價(jià)格下探的同時(shí)實(shí)現(xiàn)更優(yōu)盈利，一方面取決于品牌力的背書(shū)，即為拉動(dòng)銷售所修訂的價(jià)格下探幅度有限且可控；另一方面取決于內(nèi)功修煉，即門(mén)店模型優(yōu)化的程度較大且可持續(xù)。結(jié)合品牌力背書(shū)及內(nèi)功修煉2方面的綜合能力，我們預(yù)計(jì)海底撈、特海國(guó)際等企業(yè)2023H2有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)模型優(yōu)化，并由此實(shí)現(xiàn)優(yōu)于2023H1的業(yè)績(jī)水平。
　　開(kāi)店仍是部分餐飲企業(yè)成長(zhǎng)性的主要來(lái)源。2023H2以來(lái)不少餐飲龍頭上調(diào)開(kāi)店、放開(kāi)加盟。6月末，海倫司開(kāi)啟“嗨啤合伙人”加盟模式；7月末，奈雪的茶宣布放開(kāi)加盟；9月，百勝中國(guó)上調(diào)全年凈開(kāi)店指引至1400-1600家。從開(kāi)店結(jié)果看，12月末海倫司同比6月末營(yíng)業(yè)門(mén)店數(shù)凈增加超80家；2023年年初以來(lái)太二酸菜魚(yú)/慫火鍋新開(kāi)門(mén)店數(shù)分別近100/30家（截止2023年11月）；2023年年初以來(lái)奈雪的茶新開(kāi)門(mén)店超420家（截止2023年11月）; 2023年年初以來(lái)達(dá)美樂(lè)新開(kāi)門(mén)店超160家（截止2023年11月）。結(jié)合拓店意愿及拓店能力，我們預(yù)計(jì)海倫司、九毛九、奈雪的茶等企業(yè)2023H2有望通過(guò)拓店實(shí)現(xiàn)略優(yōu)于2023H1的業(yè)績(jī)水平。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、食品安全、開(kāi)店不及預(yù)期等。