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成本壁壘堅(jiān)固、融資優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　行業(yè)現(xiàn)金流壓力加劇，母豬產(chǎn)能去化有望加深，我們預(yù)計(jì)24Q2或有望出現(xiàn)豬周期的底部拐點(diǎn)。牧原低成本壁壘堅(jiān)固，融資優(yōu)勢(shì)明顯。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為-14.47/178.53/398.83億元，對(duì)應(yīng)BVPS分別為12.13/15.35/22.44元，參考可比公司2024年3.43x PB均值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司成本控制、資金優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們維持公司24年3.34x PB，維持目標(biāo)價(jià)51.2元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　12月養(yǎng)殖虧損環(huán)比加劇，全年出欄6382萬頭
　　公司12月出欄生豬663萬頭，同比+10%、環(huán)比+25%；其中商品豬658萬頭、商品豬銷售均價(jià)13.42元/公斤（環(huán)比-2%），我們估算肥豬出欄均重約115~117公斤/頭，環(huán)比11月略有下降。我們估算12月公司頭均虧損或超100元、單月養(yǎng)殖虧損或環(huán)比加劇。23Q4末能繁母豬存欄312.9萬頭，較23Q3末增加4%、同比增加11%。公司23Q4出欄生豬1681萬頭，同比+5%、環(huán)比+0.36%；全年出欄6382萬頭，同比+4%（此前公告出欄目標(biāo)為6250~6400萬頭）。我們估算2023年全年公司或首次出現(xiàn)年度虧損。屠宰端，公司12月屠宰生豬155萬頭，同比+64%、環(huán)比+14%；2023年全年屠宰生豬1326萬頭、同比+80%，屠宰產(chǎn)能利用率較2022年明顯提升。
　　豬價(jià)旺季不旺，母豬產(chǎn)能去化有望加深
　　近期豬價(jià)旺季不旺?？紤]到2023年上半年母豬存欄數(shù)量降幅偏小、前三季度新生仔豬數(shù)整體呈現(xiàn)逐月增加的趨勢(shì)，同時(shí)參考上市公司出欄數(shù)據(jù)、及行業(yè)凍肉庫(kù)存數(shù)據(jù)，我們預(yù)計(jì)未來1-2個(gè)季度生豬供給壓力仍然偏大。綜合參考涌益咨詢調(diào)研反饋2023年腌臘消費(fèi)或有較為明顯的減少，以及2023年國(guó)慶前、元旦前旺季的豬價(jià)表現(xiàn)，我們估計(jì)年前的豬價(jià)反彈高度或有限、行業(yè)或仍將繼續(xù)虧損。母豬產(chǎn)能去化趨勢(shì)加深，我們預(yù)計(jì)24Q2或有望出現(xiàn)豬周期的底部拐點(diǎn)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局&農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年以來能繁母豬持續(xù)去化、且下半年以來去化有加速趨勢(shì)，1~11月累計(jì)去化5.25%。
　　儲(chǔ)備資金應(yīng)對(duì)寒冬，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先
　　公司擬向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請(qǐng)不超過1300億元的授信、擬發(fā)行不超過50億元超短期融資、擬發(fā)行不超過30億元中期票據(jù)、擬以融資租賃方式融資不超過30億元資金。我們認(rèn)為這一方面從側(cè)面反映出公司的融資能力仍然偏強(qiáng)、龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，另一方面反映出行業(yè)現(xiàn)金流壓力整體加劇，預(yù)計(jì)周期去化有望加深。建議積極布局養(yǎng)殖板塊，推薦低成本壁壘堅(jiān)固、融資優(yōu)勢(shì)明顯的牧原股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病等。