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2024年央行工作會(huì)議1月4日-5日在京召開(kāi)，深入貫徹落實(shí)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和中央金融工作會(huì)議精神，對(duì)2024年工作做了重要部署。
　　宏觀政策：提出“確保社會(huì)融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長(zhǎng)”
　　貨幣政策方面，指出“促進(jìn)社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”，與2023年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法一致，把社融放到貨幣供應(yīng)量之前，一方面由于社融與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)系更緊密，另一方面M2增速平穩(wěn)、M1增速走低其實(shí)印證了貨幣供應(yīng)量并非主要矛盾，企業(yè)資金活躍度的提高才是關(guān)鍵，我們認(rèn)為2024年資金空轉(zhuǎn)現(xiàn)象將有所緩解，M1、M2增速剪刀差將有所收窄。本次會(huì)議“確保社會(huì)融資規(guī)模全年可持續(xù)較快增長(zhǎng)”的提法，更加突出社融增長(zhǎng)目標(biāo)，預(yù)計(jì)政府債對(duì)于社融的支撐作用仍將較大，PSL重啟也將一定程度上撬動(dòng)信貸，信貸對(duì)社融的貢獻(xiàn)度有望增加。
　　銀行信貸：鼓勵(lì)信貸均衡投放，有望更好實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)平衡”
　　信貸方面，延續(xù)2023年末的提法，“注重新增信貸均衡投放，提高存量資金使用效率，進(jìn)一步優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)”。價(jià)格方面，“兼顧內(nèi)外均衡，持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本穩(wěn)中有降”?？紤]到2023年四季度監(jiān)管鼓勵(lì)銀行信貸的季節(jié)平滑，提前釋放部分“開(kāi)門紅”額度，銀行“開(kāi)門紅”有望更好實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)平衡”，資產(chǎn)端收益率下降空間已經(jīng)不大。疊加2023年12月底新一輪的存款掛牌利率調(diào)降，凈息差下降幅度或?qū)⑹照?br>　　風(fēng)險(xiǎn)防范：重提“硬約束早糾”，中小銀行風(fēng)險(xiǎn)處置有待關(guān)注
　　防范金融風(fēng)險(xiǎn)方面除城投、地產(chǎn)外，還強(qiáng)調(diào)對(duì)于中小金融機(jī)構(gòu)“健全具有硬約束的早期糾正機(jī)制”，這與2023年10月底中央金融工作會(huì)議的提法一致。何為“硬約束早糾”？根據(jù)《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2023）》專欄六：（1）機(jī)制上，對(duì)存量高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，綜合引戰(zhàn)注資、不良資產(chǎn)清收、兼并重組、吸收合并等多種措施壓降。對(duì)增量高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，試點(diǎn)建立硬約束早糾機(jī)制，做到“不糾正即處置”，不使高風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)淤積。（2）試點(diǎn)情況來(lái)看，首批6個(gè)開(kāi)展“硬約束早糾試點(diǎn)”省份中，2022Q1央行評(píng)級(jí)中新增的8家高風(fēng)險(xiǎn)地方中小銀行，目前改革化險(xiǎn)已取得了積極成效；2023年在8省市推動(dòng)試點(diǎn)擴(kuò)圍。根據(jù)2023Q2央行評(píng)級(jí)結(jié)果，“紅區(qū)”銀行337家，資產(chǎn)規(guī)模6.63萬(wàn)億元（占比1.72%），較2019年峰值時(shí)期壓降近一半。中小銀行在“嚴(yán)監(jiān)管”大勢(shì)下，風(fēng)險(xiǎn)處置路徑日漸清晰，我們認(rèn)為下階段地方中小銀行的改革化險(xiǎn)進(jìn)程或?qū)⒓涌臁?br>　　投資建議：看好高股息邏輯和順周期修復(fù)銀行
　　會(huì)議強(qiáng)調(diào)社融的可持續(xù)較快增長(zhǎng)，政府債、PSL撬動(dòng)信貸，對(duì)社融的支撐作用或?qū)⒃鰪?qiáng)。鼓勵(lì)信貸均衡投放，新發(fā)貸款有望更好實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)平衡”，再加上存款掛牌利率的新一輪調(diào)降，凈息差降幅有望縮窄。強(qiáng)調(diào)中小金融機(jī)構(gòu)的“硬約束早糾”，地方中小銀行化險(xiǎn)路徑日漸清晰。受益標(biāo)的：（1）具備高股息+低估值特征的大行和股份行，如工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中信銀行、光大銀行等。（2）有望順周期修復(fù)的城農(nóng)商行，如蘇州銀行、江蘇銀行、常熟銀行、瑞豐銀行等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，政策落地不及預(yù)期等。