>> 中泰證券-有色金屬行業(yè)：有色板塊有哪些靜態(tài)高分紅+動態(tài)景氣周期向上的標(biāo)的？-240107
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
大小： |
773KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,劉耀齊 |
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2020年開始，銅鋁金等金屬價格進入上漲周期，并在2023年維持在歷史高位水平，板塊盈利中樞得到顯著提升，現(xiàn)金流相對較為充裕，上市公司分紅水平顯著提升。2022年，SW有色金屬分類下的上市公司實現(xiàn)歸母凈利潤1,872.54億元，同比增65.93%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為2,545.00億元，同比增60.34%。2022年，SW有色金屬分類下的上市公司中有97家進行分紅，年度累計分紅總額約為473.10億元，同比增71.08%。
從數(shù)據(jù)來看，SW有色金屬近12個月股息率平均值1.82%，其中能源金屬、工業(yè)金屬、小金屬、貴金屬和金屬新材料的平均股息率分別為3.32%、2.06%、1.46%、1.17%和1.03%，具體到上市公司來看，永興材料、西部礦業(yè)、藏格礦業(yè)、亞太科技及神火股份的股息率分別為9.63%、9.48%、6.49%、6.05%與5.83%。
究其原因，行業(yè)的景氣度是公司能維持高股息的重要基礎(chǔ)。參考我們2023年9月底發(fā)布的策略報告《23年Q4投資策略：咬定“大宗”不放松》，我們認(rèn)為供給端的變化在弱復(fù)蘇大宏觀環(huán)境下顯得尤為重要；與之對應(yīng)的市場表現(xiàn)——雖然同樣受到宏觀預(yù)期波動的影響，但強供給約束品種的超額收益很是明顯，而隨著超額儲蓄消耗及高利率的維持，美國經(jīng)濟周期性下滑難以避免，站在目前時間點，我們有信心認(rèn)為，金鋁銅仍將保持高景氣。
貴金屬：趨勢未止，節(jié)奏漸進。美國經(jīng)濟韌性源于服務(wù)等非制造業(yè)，隨著持續(xù)加息以及儲蓄消耗，其韌性終將被打破，就業(yè)市場已給出明顯信號—2023Q4或?qū)⑹侵匾拯c，美國長久期實際利率也將開啟趨勢下行。更宏觀維度，美元信用擔(dān)憂及隨之而來的央行購金攀升，都將推動金價進入新高度。
電解銅：牛市基礎(chǔ)依然堅實。需求結(jié)構(gòu)變化的重要性被忽視，房地產(chǎn)在大宗品種的消費占比持續(xù)被壓縮，新能源的影響從邊際已經(jīng)轉(zhuǎn)換為全局。銅短期供應(yīng)瓶頸看冶煉，但中長期銅精礦短缺趨勢難以改變。尤其是2025年以后，銅的供應(yīng)瓶頸尤為凸出。我們認(rèn)為，電解銅在中期仍將是稀缺品種，牛市基礎(chǔ)依然堅實。
1)供應(yīng)端：銅礦供應(yīng)擾動不斷，實際供應(yīng)持續(xù)低于預(yù)期。全球銅礦供給主要集中在秘魯和智利，根據(jù)USGS，2022年智利與秘魯?shù)你~礦產(chǎn)量在全球產(chǎn)量中的占比分別為24%與10%，上述兩者銅礦端的擾動將直接影響全球銅礦供給。據(jù)SMM數(shù)據(jù)，23年銅精礦礦山供應(yīng)端干擾率達4.8%，環(huán)比+2pcts。而供應(yīng)端干擾率主要表現(xiàn)為南美洲銅礦石品位的下降、礦石開采量建設(shè)、自然氣象災(zāi)害、冰川法案的影響、礦山工程進度慢于預(yù)期等因素，例如，Codelco公司作為全球最大的銅生產(chǎn)商，受到自然災(zāi)害、礦石品位下降等影響，2023年的目標(biāo)產(chǎn)量已經(jīng)從135-145萬噸下調(diào)至131-135萬噸，并在2030年之前，產(chǎn)量恢復(fù)到過去170萬噸的可能性也較??；Freeport在2023年的產(chǎn)量指引也從186萬噸下降至181萬噸，下降幅度為5萬噸；Antofagasta由于選礦廠擴建延遲，23年銅產(chǎn)量從67-71萬噸下調(diào)至64-67萬噸，下降幅度為4萬噸。
2)需求端：新能源提供持續(xù)增長動能。從消費結(jié)構(gòu)占比來看，建筑、傳統(tǒng)交通、傳統(tǒng)電網(wǎng)的用銅需求由2019年的64%逐漸下降到2025年的54%；而新能源部分，2019年光伏、風(fēng)電、新能源車及充電樁用銅需求占比約4%，預(yù)計2022年有望提升至7%，預(yù)計2025年或?qū)⑻嵘?4%，新能源領(lǐng)域的用銅需求比例在提升。
3)冷料供應(yīng)不足、罷工、品位下降、抗議活動等擾動因素下，供應(yīng)端持續(xù)低于預(yù)期，隨著新能源需求占比的提升，推動全球電解銅需求穩(wěn)步增長。綜合來看，我們預(yù)計2023年精銅仍有-19萬噸的缺口，供需仍處于偏緊格局。2025年隨著銅礦供給增速放緩，銅供需繼續(xù)錯配，供給缺口幅度達15萬噸。可以清晰看到，電解銅在中期仍將是稀缺品種，牛市基礎(chǔ)依然堅實。
電解鋁：供需兩側(cè)深刻變化，“類資源”屬性將逐步顯現(xiàn)。鋁的需求與銅類似，但供給端瓶頸在2024-2025年會體現(xiàn)的更加“淋漓盡致”——原材料（電力/石油焦等）短缺將不斷壓低中國電解鋁有效合規(guī)產(chǎn)能，電解鋁進入“類資源”時代；尤其是海外產(chǎn)能的高資本開支及長建設(shè)周期，有望推動電解鋁價格走出銅在2005年以后的行情——2.5萬/噸將成為新的價格中樞水平。我們認(rèn)為，電解鋁產(chǎn)業(yè)鏈景氣度或呈現(xiàn)螺旋式上漲。
1)供給端瓶頸：電力短缺短期難以緩解。云南省電解鋁產(chǎn)能運行情況深刻影響著全國電解鋁供應(yīng)。隨著云南水電裝機量見頂，23年以來，云南省加快新能源投產(chǎn)進度，截至7月底，今年全省集中式新能源新增并網(wǎng)裝機突破1000萬千瓦，按照當(dāng)前風(fēng)光新能源建設(shè)狀況，預(yù)計到2025年，云南省內(nèi)電力仍存在季節(jié)性短缺風(fēng)險。
2)需求端：新能源拉動愈發(fā)明顯。在“碳中和”背景下，光伏與新能源車的行業(yè)景氣度提升，新能源將轉(zhuǎn)變鋁金屬下游消費結(jié)構(gòu)。根據(jù)我們的測算，建筑與傳統(tǒng)汽車等交通的用鋁需求將由2015年的53%逐漸下降到2025年的44%，而新能源部分，2015年光伏與新能源車用鋁需求占比約1%，預(yù)計2023年有望提升至11%，預(yù)計2025年或?qū)⑻嵘?5%，新能源領(lǐng)域的用鋁需求比例在快速提升，對沖地產(chǎn)下行壓力。
3)供需兩側(cè)深刻變化，“類資源”屬性逐步顯
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