>> 華泰證券-隧道股份(600820)上海城建龍頭，數(shù)據(jù)x交通有望驅(qū)動價值重估-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
方晏荷,黃穎 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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上海城市建設(shè)運(yùn)營國資主力軍，數(shù)據(jù)x交通有望驅(qū)動價值重估
公司作為上海城市建設(shè)運(yùn)營國資主力軍，工程主業(yè)穩(wěn)健，運(yùn)營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，22年凈利潤占比達(dá)26%，出色的現(xiàn)金流表現(xiàn)保障較高分紅（12-22年均大于30%）。其中，信息化運(yùn)營服務(wù)近年表現(xiàn)突出，當(dāng)前覆蓋上海95%以上市屬交通基礎(chǔ)設(shè)施、城市級智慧停車平臺、臨港片區(qū)等內(nèi)容，沉淀大量交通出行、安全類數(shù)據(jù)資產(chǎn)，數(shù)據(jù)x交通應(yīng)用探索領(lǐng)先，23年8月已實(shí)現(xiàn)首個數(shù)據(jù)產(chǎn)品“低速作業(yè)車時空”交易，未來憑借在上海城市運(yùn)營領(lǐng)域的經(jīng)營壁壘，有望享受專業(yè)領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素紅利。我們預(yù)計公司23-25年歸母凈利潤為30.3/32.7/35.2億元，采用分部估值法，根據(jù)可比均值，給予公司24年施工/信息化運(yùn)營/重資產(chǎn)運(yùn)營（凈利分別為23.9/3.5/5.3億元）5.5/26/10xPE，目標(biāo)價8.77元，首次覆蓋給予“買入”評級。
工程業(yè)務(wù)穩(wěn)健性強(qiáng)，轉(zhuǎn)型城市建設(shè)運(yùn)營資源集成商頗有成效
公司業(yè)務(wù)重心集中在上海、浙江、廣東地區(qū)，23H1收入占比59%/15%/6%，長期擁有穩(wěn)健的經(jīng)營表現(xiàn)，19-22年，隧道股份平均占款能力為30%，平均凈現(xiàn)比為158%，顯著優(yōu)于其他區(qū)域的地方建筑國企，在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較緩、部分債務(wù)高風(fēng)險地區(qū)聚焦化債的背景下，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、財政實(shí)力較強(qiáng)的地區(qū)預(yù)計將承擔(dān)更多投資增長責(zé)任，支撐公司主業(yè)繼續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。存量時代，公司轉(zhuǎn)型城市建設(shè)運(yùn)營資源集成商頗有成效，運(yùn)營業(yè)務(wù)快速發(fā)展，20-22年收入CAGR約28%，成本投入期利潤率短期下滑，利潤占比穩(wěn)定處于26-28%區(qū)間，未來隨著運(yùn)營日益成熟，有望實(shí)現(xiàn)規(guī)模和效益雙重提升。
數(shù)據(jù)要素加快發(fā)展，三年行動推動重點(diǎn)領(lǐng)域應(yīng)用，上海有望先行
數(shù)據(jù)要素開發(fā)處于起步階段，通過實(shí)施“數(shù)據(jù)要素x”三年行動，發(fā)揮場景牽引作用，推動數(shù)據(jù)要素在相關(guān)行業(yè)和領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，交通運(yùn)輸、應(yīng)急管理、智慧城市等領(lǐng)域作為應(yīng)用的十二項(xiàng)重點(diǎn)行動，有望率先啟動場景探索實(shí)現(xiàn)價值挖掘。從區(qū)域角度看，據(jù)《數(shù)據(jù)要素市場發(fā)展指數(shù)（2023）》，上海數(shù)據(jù)要素市場城市30指數(shù)位列全國第一，具備良好的環(huán)境沃土。
公司全產(chǎn)業(yè)鏈沉淀數(shù)據(jù)，運(yùn)營專業(yè)性有望享受專業(yè)領(lǐng)域數(shù)據(jù)要素紅利
公司將數(shù)據(jù)資源集成為多個數(shù)據(jù)平臺，包括設(shè)計端的前期規(guī)劃協(xié)同管理平臺、施工端的盾構(gòu)管控平臺以及運(yùn)營端的城市級智慧運(yùn)管平臺和城市級智慧停車平臺等。其中信息化運(yùn)營采用輕資產(chǎn)、智慧運(yùn)管模式，緊握城市數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇期，全國運(yùn)營設(shè)施總里程超過2300公里，覆蓋上海95%以上市屬交通基礎(chǔ)設(shè)施、市級停車平臺及臨港片區(qū)等，沉淀著大量上海市交通出行、安全等數(shù)據(jù)資產(chǎn)，當(dāng)前已實(shí)現(xiàn)首個數(shù)據(jù)產(chǎn)品“低速作業(yè)車時空”交易落地。
風(fēng)險提示：施工訂單獲取不及預(yù)期；運(yùn)營業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期
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