>> 德邦證券-商貿(mào)零售行業(yè)商社周報：元旦出行旺季啟動，蜜雪古茗等茶飲遞表上市-240108
| 上傳日期： |
2024/1/8 |
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| 1777KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
趙雅楠,易丁依 |
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本周專題：華圖山鼎：承接華圖教育優(yōu)質(zhì)品牌，拓展招錄培訓(xùn)。2019年華圖教育收購上市公司山鼎設(shè)計（現(xiàn)已更名華圖山鼎）30%股權(quán)后陸續(xù)增持至51%，2023年10月華圖山鼎獲得華圖教育相關(guān)資產(chǎn)無償使用權(quán)，拓展職業(yè)教育新業(yè)務(wù)。華圖教育以面授課程為主，收入占比超9成，其中公務(wù)員和事業(yè)單位合計收入占比約7成。2022年/2023Q1-Q3華圖教育開展華圖山鼎新業(yè)務(wù)的相關(guān)收入分別為21.03/21.05億元，毛利率為55%/59%。借助“華圖教育”商標(biāo)等資源，公司相應(yīng)業(yè)務(wù)正有序推進，有望增厚上市公司業(yè)績。
（1）股權(quán)結(jié)構(gòu)：華圖山鼎為華圖宏陽教育控股上市平臺。2019年9月，華圖宏陽教育控股子公司華圖投資以現(xiàn)金對價7.50億元受讓上市公司山鼎設(shè)計實控人車璐、袁歆30%股權(quán)，2020年5月變更簡稱為“華圖山鼎”，2021年10月，公司控股股東華圖投資要約收購?fù)瓿?，持有上市公?0.80%股權(quán)。
?。?）品牌承接：業(yè)務(wù)交接進展順利，華圖教育科技布局考培。開展非學(xué)歷類培訓(xùn)業(yè)務(wù)，股東提供全方位資源支持。2023年7月，華圖教育建議上市公司選取職業(yè)教育領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)發(fā)展方向拓展新業(yè)務(wù)，并擬為此提供全方位資源支持。2023年9月成立全資子公司華圖教育科技，擬通過全資子公司華圖教育科技開展職業(yè)教育中的非學(xué)歷類培訓(xùn)業(yè)務(wù)。
?。?）發(fā)展歷程：華圖教育為非學(xué)歷職教龍頭，深耕職教20余年。20余年發(fā)展，華圖宏陽教育涉足各類人才招錄考試培訓(xùn)業(yè)務(wù)。2017年市場份額占有率為12.7%，2018年10月全國共有435家培訓(xùn)中心，截止2018H1，面授培訓(xùn)報名人次累計超230萬，線上培訓(xùn)課程付費用戶累計超170萬。
?。?）主營業(yè)務(wù)：線下培訓(xùn)為主，提供全方位招錄考培服務(wù)。華圖宏陽教育提供全面的招錄考試備考課程以及其他相關(guān)服務(wù)，公司主要產(chǎn)品包括公務(wù)員招錄培訓(xùn)課程、事業(yè)單位招錄培訓(xùn)課程、教師招錄培訓(xùn)課程等等。培訓(xùn)方式分為線上、線下（即面授），面授為主要授課方式，其中面授又分為正式課程和講座課程，授課階段分為筆試、面試。
（5）營收情況：營收情況：2023年Q1-Q3收入21億，超22全年水平。華圖教育收入顯著修復(fù)。華圖教育在15~17年收入穩(wěn)定增長，CAGR達30.27%。20~21年在新冠疫情及行業(yè)競爭格局惡化的雙重壓力下，收入下滑。22年實現(xiàn)收入21億元，接近17年水平，23年前三季度收入21億元、已超過22年全年水平，隨著招錄賽道尤其是考公賽道景氣度攀升，華圖教育營收有望進一步修復(fù)。
（6）渠道布局：培訓(xùn)中心&培訓(xùn)人次&注冊用戶數(shù)穩(wěn)步增長。培訓(xùn)中心數(shù)量全國擴展，2015年-2018年10月，培訓(xùn)中心數(shù)量從212家上升至435家。參與面試培訓(xùn)學(xué)生總?cè)舜螐?015年34萬人上升至2017年54.5萬人，截止2018年H1培訓(xùn)人次為30.3萬人，其中公務(wù)員招錄培訓(xùn)占比最高。
本周專題：蜜雪冰城及古茗控股在2024年1月2日提交招股書，擬港股IPO上市，四川茶百道在2023年8月提交招股書，我們認(rèn)為在繼奈雪的茶后，多家龍頭公司先后計劃IPO上市，我們認(rèn)為疫情后茶飲賽道有望重新洗牌，看好公司借助資本力量后，加速擴店夯實龍頭地位。
?。?）行業(yè)視角：現(xiàn)制茶飲行業(yè)增速保持15%+，加速低線城市布局。據(jù)灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)制茶飲處于高速成長階段，2028年規(guī)模有望達到5871億元，對應(yīng)22-28年CAGR為18.3%。分城市來看，預(yù)計未來低線城市表現(xiàn)更優(yōu)，三線及以下城市CAGR將達到24.6%，高于一線/新一線/二線城市的15.8%/17.5%/20.7%。
?。?）競爭格局：蜜雪冰城一支獨秀。蜜雪冰城主打低價，主要產(chǎn)品價格帶在2-8元，出杯量占據(jù)市場份額近50%，終端零售額市占率20%。其余頭部品牌價格集中在10-20元區(qū)間，主打中間價格帶，近些年，以喜茶為代表的高端品牌頻繁降價，茶飲市場的價格帶逐漸收斂，我們預(yù)計未來中高端市場競爭將尤為激烈。
?。?）蜜雪冰城：獨占鰲頭，布局國內(nèi)下沉、出海展現(xiàn)成效。茶飲新時代，蜜雪打造新的增長引擎：布局海外+國內(nèi)放寬加盟門檻+培育第二品牌，公司已經(jīng)全球布局近36000家門店，2018年首家海外門店開業(yè)，2022-2023年加速擴張、目前已有近4000家，國內(nèi)快速發(fā)展。公司擁有強大的供應(yīng)鏈體系，例如采購的奶粉及檸檬成本低于同行業(yè)10%及20%，全國建造5大生產(chǎn)基地，2014年行業(yè)內(nèi)率先建設(shè)物流體系，打通從采購、生產(chǎn)、物流全環(huán)節(jié)。公司2022年營收為135.76億，19-22年CAGR達到74.2%，2022年凈利潤為20.13億，19-22年CAGR達到65.8%。
（4）古茗控股：國內(nèi)第二大現(xiàn)制茶飲品牌。雖2010年成立、歷史時間并不算長，但公司進步極快，從浙江省起家，逐步布局福建及江西，往后拓展其他省市取得進步，門店加密的同時單店GMV逐年走高，四線城市表現(xiàn)較優(yōu)。通過平臺能力+加盟商關(guān)系+消費者滿意度形成正反饋循環(huán)，加盟商經(jīng)營利潤率達到20.2%，高于行業(yè)平均的10%-15%，23年全年復(fù)購率達到53%、超過大眾現(xiàn)制茶飲<30%的復(fù)購率。公司2023Q1-Q3營收為55.71億/+33.9%，營收增長相對穩(wěn)健，凈利潤為10.02億/+264%、盈利能力顯著修復(fù)。
本周回顧：消費弱復(fù)蘇節(jié)奏下，股價承壓表現(xiàn)延續(xù)。
本周（1
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