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去年出口壓力大，但出現(xiàn)邊際企穩(wěn)。去年我國(guó)出口跌幅較大主要與幾點(diǎn)因素有關(guān)。一是美國(guó)處于庫(kù)存去化階段；二是海外多國(guó)仍在加息，政策利率偏高，制造業(yè)景氣度下滑；三是全球價(jià)格回落，制成品出口價(jià)格下行壓力也較大。綜上，在去庫(kù)存、加息和價(jià)格回落三重壓力疊加之下，去年我國(guó)對(duì)外出口金額同比跌幅較多。然而，下半年來(lái)，出口觸底回升與干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)回升一致，我們認(rèn)為出口邊際企穩(wěn)與干散貨等大宗商品的需求改善有關(guān)。
　　出口壓制有望迎來(lái)扭轉(zhuǎn)。去年全球增長(zhǎng)仍是服務(wù)優(yōu)于商品表現(xiàn)，從全球經(jīng)濟(jì)走勢(shì)來(lái)看，2024年全球GDP增速或繼續(xù)放緩，但全球貿(mào)易增速有望觸底回升。我們認(rèn)為，美國(guó)補(bǔ)庫(kù)與全球制造業(yè)觸底回升的共振下，去年中國(guó)出口的壓制在2024年都有望得到緩解。首先，美國(guó)由去庫(kù)存階段進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段。其次，全球制造業(yè)有望觸底反彈。出口壓制迎來(lái)扭轉(zhuǎn)，而出口份額有韌性之下，我們預(yù)計(jì)，2024年中國(guó)出口將實(shí)現(xiàn)小幅正增長(zhǎng)，中國(guó)全年出口增速約為4.1%。
　　關(guān)注2024年兩大出口鏈機(jī)會(huì)。如若2024年全球經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩而外貿(mào)增速有所回升，出口鏈的結(jié)構(gòu)性行情更加重要，我們建議關(guān)注兩大出口鏈機(jī)會(huì)。第一類(lèi)出口鏈機(jī)會(huì)是若今年美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)降息，存量房貸利率較高的美國(guó)居民或?qū)⑨尫牌鋼Q房需求，房屋銷(xiāo)售增速有望上行，與美國(guó)地產(chǎn)后周期相關(guān)的板塊或迎來(lái)利好。第二類(lèi)出口鏈機(jī)會(huì)是美國(guó)庫(kù)存水平越低的行業(yè)越可能率先補(bǔ)庫(kù)。綜合來(lái)看，在這輪低庫(kù)存相關(guān)出口機(jī)會(huì)中，建議關(guān)注紡織產(chǎn)品、化學(xué)產(chǎn)品、家具家居品類(lèi)。由于非耐用品庫(kù)存水平遠(yuǎn)低于耐用品，建議在關(guān)注度上，非耐用品＞耐用品。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期。