>> 申萬宏源-汽車行業(yè)一周一刻鐘，大事快評(W040)：從降本角度探討供應(yīng)鏈能力邊界、24年Q1整體觀點-240109
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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| 711KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
戴文杰,樊夏沛 |
| 行業(yè)名稱： |
汽車 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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從產(chǎn)業(yè)鏈降本的視角，來再次探討供應(yīng)鏈能力邊界的問題，我們會發(fā)現(xiàn)邊際成本（可變成本）的下降幅度將成為一個重要的衡量指標。核心差異即軟件與硬件成本的區(qū)別。硬件供應(yīng)鏈在規(guī)?；募映窒碌哪芰吔绺鼘挘欢浖急雀叩娜缰悄荞{駛領(lǐng)域，主機廠則有著更強的控制欲望。硬件存在較大邊際成本，所以硬件方供應(yīng)鏈的能力圈有一定的可拓展性；但由于純軟件的邊際成本非常低，那么主機廠的邊際擴張的欲望和合理性就會非常強。
通過最核心的兩個產(chǎn)品進行分析，1)電池及電驅(qū)動。就大三電來看，年銷量在20-40w的主機廠，在規(guī)模效應(yīng)和攤銷上難以與頭部的第三方供應(yīng)商競爭。所以針對中下定位的產(chǎn)品，供應(yīng)商更容易取得性價比優(yōu)勢。未來可以預見供應(yīng)鏈在其細分的領(lǐng)域應(yīng)該會存在明顯的機會。2)智能駕駛。盡管高低階車型配置搭載不同，但整體算法和模型框架可以遷移，因此頭部的企業(yè)高端和低端車型之間具備軟件互通性，企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢可以被充分放大。
總結(jié)來看，在電池及電驅(qū)動中，供應(yīng)商更容易做出規(guī)模效應(yīng)的優(yōu)勢。因為產(chǎn)品定位以及車型平臺不同，動力總成的要求存在明顯差異。因此就涉及到重新開模、重新設(shè)計、重新制造全新的產(chǎn)品。硬件與軟件領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)模式截然不同，軟件端的再使用可能只需要代碼及模型簡化就能夠完成遷移；智能駕駛上頭部企業(yè)的能力邊界有可能被持續(xù)的擴大。
24Q1整體的觀點判斷為目前需要靜待市場信心，信心來源首先是銷量數(shù)據(jù)，其次是供應(yīng)鏈年降幅度。待市場觀點較為清晰，整個板塊投資者的信心將有望重新建立。
整個汽車板塊的指數(shù)從11月下旬以來持續(xù)下跌，我們在《M7/理想對整車研究體系的重構(gòu)，行業(yè)Q4投資策略-一周一刻鐘，大事快評（W029）》強調(diào)過，展望Q4及明年，投資者“預期“可能會出現(xiàn)調(diào)整。①總量方面，在今年銷量新高的情況下，明年總量是否還會如期增長較難看清晰。②原材料的價格目前已經(jīng)處于低位，因此后續(xù)成本和匯兌收益的邊際貢獻減弱，甚至可能反轉(zhuǎn)成負貢獻。當市場預期出現(xiàn)了變化，板塊或許會表現(xiàn)出壓力。
我們認為目前存在兩方面因素：1)降價的不確定性，2）銷量的低信心。導致市場對未來的預判相對模糊，股價的下跌也是在反映市場的真空期甚至悲觀預期。
關(guān)于降價的不確定性，2023年的12月開始以來，我們對于整個供應(yīng)鏈的降價預期較為強烈，但是直到24年1月份，年降還未形成統(tǒng)一的口徑，因此市場較為擔憂。其次聚焦到銷量低信心，雖然所有的機構(gòu)對于24年全年銷量預期給出了相對中性或者樂觀的態(tài)度，給予約3%到6%的增長，但市場信心不強。尤其即將進入Q1銷量淡季，信心不強就導致市場處于觀望狀態(tài)，也可以理解為對銷量能否實現(xiàn)正增長的猶豫態(tài)度。除此之外，在2024年還要關(guān)注兩條主線：整車高端化以及零部件的馬太效應(yīng)。
投資分析意見：整車方面，研究框架的迭代提示我們應(yīng)該重點關(guān)注華為（產(chǎn)業(yè)鏈），及理想。智能化落地加速，同時建議關(guān)注小鵬、長安。零部件方面，目前呈現(xiàn)較強的“主題性”投資機會，我們持續(xù)看好2024年以“智能化”+“造車新勢力新車周期”+“特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈變化”為主的行業(yè)機會，建議關(guān)注：新泉股份、星宇股份、川環(huán)科技等。
核心風險：原材料價格波動風險，地緣政治風險，行業(yè)復蘇不及預期
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