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立足發(fā)光、全線布局的國產(chǎn)IVD龍頭，首次覆蓋給予“買入”評級
　　亞輝龍主要聚焦以化學(xué)發(fā)光法為主的體外診斷領(lǐng)域產(chǎn)品，在自身免疫、生殖健康等細(xì)分領(lǐng)域具備領(lǐng)先優(yōu)勢，逐步擴(kuò)展傳染病等常規(guī)領(lǐng)域。我們預(yù)測公司23-25年EPS為0.62/0.87/1.17元，同比-65%/+39%/+35%?？紤]到公司化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)高速發(fā)展，國內(nèi)外均呈現(xiàn)快速突破之勢，我們給予24年32x的PE估值（可比公司24年Wind一致預(yù)期均值為24x），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.77元，首次覆蓋給予“買入”評級。
　　大力發(fā)展化學(xué)發(fā)光為核心的自產(chǎn)業(yè)務(wù)，緊追第一梯隊(duì)，其他領(lǐng)域逐步拓展
　　公司化學(xué)發(fā)光儀主要指標(biāo)已達(dá)世界先進(jìn)水平，自免等項(xiàng)目優(yōu)勢推動高端三甲醫(yī)院裝機(jī)突破，9M23公司國內(nèi)新增裝機(jī)1033臺，其中600速儀器iFlash3000G新裝機(jī)367臺，9M23國內(nèi)外發(fā)光儀累計(jì)保有量超7800臺，股權(quán)激勵目標(biāo)是24年國內(nèi)/海外分別裝機(jī)1500/1200臺，延續(xù)快速發(fā)展勢頭。公司2022年和9M23化學(xué)發(fā)光收入為7.8/8.0億元，是國產(chǎn)第二梯隊(duì)領(lǐng)頭羊，同比增長31%和48%（國產(chǎn)第一梯隊(duì)同期增速12+%和20+%），加速彎道超車。此外，公司在其他免疫方法、生化、基因測序、微流控（參股）等領(lǐng)域布局逐步完善。公司9M23非新冠自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入9.2億元，同比+48%。
　　自免等特色項(xiàng)目高舉高打，帶動常規(guī)項(xiàng)目放量
　　公司通過自免、生殖、呼吸道、心肌心梗等特色項(xiàng)目拓展頭部醫(yī)院，同時(shí)帶動入院后常規(guī)試劑銷售：1）自免：公司是國產(chǎn)自免第一品牌，截至23年9月末公司累計(jì)擁有48項(xiàng)自免檢測項(xiàng)目，自免覆蓋病種多樣，業(yè)界翹楚，且方法學(xué)領(lǐng)先（海外龍頭歐蒙無化學(xué)發(fā)光法），市占率有望持續(xù)提升（20年中國市占率亞輝龍18% vs歐蒙47%）；2）生殖：覆蓋剩余健康周期的整體檢測解決方案，AMH、抑制素B等成為拳頭項(xiàng)目；2）常規(guī)項(xiàng)目：22年化學(xué)發(fā)光試劑收入中傳染病等常規(guī)項(xiàng)目占比約50%，并有望借集采東風(fēng)拓展入院、加速增長。公司還深耕心肌心梗檢測，高敏肌鈣蛋白有望成為拳頭產(chǎn)品。
　　國內(nèi)進(jìn)院持續(xù)突破，國際化揚(yáng)帆起航
　　國內(nèi)入院持續(xù)推進(jìn)，截至3Q23末公司產(chǎn)品已成功入駐全國1125家三級甲等醫(yī)院（三甲醫(yī)院覆蓋率66%）。公司發(fā)揮新冠產(chǎn)品出海的品牌效應(yīng)，突破高壁壘的日本市場，并積極推進(jìn)海外市場本地化布局。公司2022年海外常規(guī)自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入1.1億元，同比增長20%，占整體常規(guī)業(yè)務(wù)收入12%。我們預(yù)計(jì)2023海外常規(guī)自產(chǎn)業(yè)務(wù)延續(xù)高增長態(tài)勢，收入增速或達(dá)50%。隨著特色項(xiàng)目境外獲批，公司海外市場影響力或進(jìn)一步提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品研發(fā)不如預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期；集采增量不如預(yù)期。