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核心觀點(diǎn)
　　立足區(qū)域稟賦，打造業(yè)務(wù)特色。浙江民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，居民富裕程度高，寧波港出口數(shù)據(jù)邊際改善，在出口地區(qū)多元化和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的支持下，預(yù)計(jì)中長期保持較強(qiáng)韌性。寧波銀行貸款投向主要為制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)和消費(fèi)貸，契合當(dāng)?shù)刭Y源稟賦。
　　股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定多元，治理機(jī)制高度市場(chǎng)化。寧波銀行前十大股東涵蓋國資、外資和民間資本，較早建立現(xiàn)代公司治理機(jī)制，經(jīng)營決策擁有較高自主性，管理層均擁有多年行內(nèi)工作經(jīng)歷，持股市值居A股上市城商行之首，利好戰(zhàn)略的長期穩(wěn)定執(zhí)行。
　　 ROE領(lǐng)先同業(yè)，盈利能力兼具高水平和穩(wěn)健性。寧波銀行長期保持行業(yè)領(lǐng)先的ROE水平，2022年、2023Q3年化ROE在A股上市城商行中排名第二、第四位，盈利能力歷經(jīng)周期檢驗(yàn)，核心驅(qū)動(dòng)因素有望保持，繼續(xù)支撐高估值溢價(jià)。
　　貫徹差異化打法，造就城商行標(biāo)桿。1）對(duì)公深耕中小企業(yè)，產(chǎn)品體系完備，客戶粘性高、議價(jià)能力強(qiáng)帶來了穩(wěn)定的低成本負(fù)債；2）零售貸款以消費(fèi)貸為主，支撐高收益率，需求回暖和消金公司業(yè)務(wù)開展有望帶動(dòng)增速回升，經(jīng)營貸、按揭貸具備增長空間；3）息差優(yōu)勢(shì)仍存，存款成本率為行業(yè)最低，負(fù)債成本優(yōu)勢(shì)牢固。資產(chǎn)端或受益于消費(fèi)貸增速的改善，且受存量按揭重定價(jià)影響較??；4）零售AUM持續(xù)擴(kuò)張，強(qiáng)渠道能力和中高端客群優(yōu)勢(shì)凸顯，財(cái)富管理潛力大，中收修復(fù)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)。
　　風(fēng)控模范，資產(chǎn)質(zhì)量穿越周期。低成本負(fù)債的保障、強(qiáng)大的風(fēng)控能力和資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，塑造了穩(wěn)健優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量，上市以來寧波銀行不良率始終低于1%，2023Q3為A股上市城商行次低水平，不良前瞻指標(biāo)維持低位。撥備覆蓋率領(lǐng)先行業(yè)，信用成本低位下行，反哺利潤空間充足。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤同比增速分別為13.9%/15.0%/16.8%，BVPS為26.61/30.61/35.30元，當(dāng)前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)0.74/0.64/0.56倍PB。寧波銀行在公司治理、差異化競爭力、風(fēng)控和資產(chǎn)質(zhì)量、ROE等方面的優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，估值有望受益于實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)程，采用歷史估值法，參考近三年P(guān)B（FY1）中樞1.4倍給予35%折價(jià)，對(duì)應(yīng)24年0.90倍PB，目標(biāo)價(jià)27.55元/股，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及居民收入修復(fù)不及預(yù)期；資本市場(chǎng)波動(dòng)超預(yù)期；假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果。