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事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2023年12月，CPI同比為-0.3%，降幅較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降2.7%，降幅也較上月收窄0.3個(gè)百分點(diǎn)。
　　基本觀點(diǎn)：12月CPI同比降幅收窄，主要是在上年同期價(jià)格基數(shù)下沉影響下，當(dāng)月豬肉和汽油柴油價(jià)格同比降幅顯著收窄，以及電子行業(yè)周期上行，手機(jī)等通訊工具價(jià)格環(huán)比上漲，同比降幅收窄。當(dāng)月核心CPI同比保持穩(wěn)定正增長(zhǎng)，意味著當(dāng)前并未形成通縮格局，但低通脹現(xiàn)象值得重視，后期促消費(fèi)政策空間很大。2023年CPI累計(jì)同比增長(zhǎng)0.2%，低通脹現(xiàn)象明顯，背后一方面源于疫情期間我國(guó)貨幣政策堅(jiān)持不搞“大水漫灌”——這是當(dāng)前國(guó)內(nèi)外通脹反差的一個(gè)重要原因，另一方面也與2023年疫情“疤痕效應(yīng)”和房地產(chǎn)低迷導(dǎo)致居民消費(fèi)信心偏低，消費(fèi)需求不振，而“豬周期”也處于價(jià)格探底階段，以及原油等國(guó)際大宗商品價(jià)格大幅下跌向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)等因素有關(guān)。
　　PPI方面，12月PPI環(huán)比維持跌勢(shì)，同比跌幅收窄，一方面源于上年同期價(jià)格基數(shù)走低，同時(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力提振下，當(dāng)月國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的大宗商品價(jià)格走勢(shì)漲跌互現(xiàn)、以上漲為主，其中鋼鐵、水泥、煤炭等主要大宗商品價(jià)格均有所回升。不過，12月國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)走弱，對(duì)國(guó)內(nèi)PPI走勢(shì)形成一定拖累。全年來看，2023年P(guān)PI同比下跌3.0%，明顯弱于去年的上漲4.1%。2023年P(guān)PI同比出現(xiàn)大幅通縮，主要源于國(guó)際原油價(jià)格下跌向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，以及房地產(chǎn)投資下滑，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的鋼鐵、煤炭、水泥等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)較大降幅下跌；同時(shí)，消費(fèi)不振也對(duì)生活資料PPI漲幅形成明顯拖累。
　　展望未來，盡管1月CPI同比轉(zhuǎn)正難度較大，但伴隨“豬周期”逐步走出底部，居民消費(fèi)進(jìn)一步修復(fù)，2024年CPI同比中樞有望從2023年0.2%的低位，逐步回升至1.3%左右，通縮風(fēng)險(xiǎn)會(huì)進(jìn)一步弱化。預(yù)計(jì)2024年宏觀調(diào)控將進(jìn)一步重視促消費(fèi)，以推動(dòng)“形成消費(fèi)和投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)”，但解決本輪低通脹問題的一個(gè)關(guān)鍵仍在于推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，進(jìn)而恢復(fù)居民消費(fèi)信心。預(yù)計(jì)1月PPI同比將在-2.0%左右，降幅較2023年12月有所收窄，這部分源于上年同期國(guó)際大宗商品價(jià)格基數(shù)變化，同時(shí)也與開年穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力背景下，國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的基礎(chǔ)工業(yè)品價(jià)格上行等因素有關(guān)。我們判斷，2024年年中前后，PPI同比有望轉(zhuǎn)正，但考慮到當(dāng)前M1增速仍在底部，而M1增速對(duì)PPI有6個(gè)月左右的領(lǐng)先，因此，預(yù)計(jì)PPI同比轉(zhuǎn)正后仍將低位運(yùn)行