>> 方正證券-美國2023年12月CPI數(shù)據(jù)點評-美國通脹：短期增速向下，長期中樞向上-240112
| 上傳日期： |
2024/1/12 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
方正證券 |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點：居住服務(wù)料將強(qiáng)化短期通脹下行的趨勢，核心商品與超級核心通脹料將強(qiáng)化長期通脹中樞上行的可能，美聯(lián)儲提前降息與地緣摩擦頻繁化料將強(qiáng)化二次通脹的風(fēng)險。12月美國CPI數(shù)據(jù)與12月非農(nóng)時薪數(shù)據(jù)交叉驗證美國工資通脹/超級核心通脹的黏性。短期看24H1，我們預(yù)期已在0%附近的美國商品通脹的下行空間非常有限，勞務(wù)市場緊俏導(dǎo)致超級核心通脹同比在4%附近維持黏性，但居住服務(wù)大概率延續(xù)過去16個月房價的回落路徑下行，主導(dǎo)24H1美國核心CPI同比增速下行。中期看24H2，仍然脆弱的供應(yīng)鏈、或開啟的補(bǔ)庫周期、二次反彈的房價均意味著下半年美國通脹存在回升風(fēng)險，美聯(lián)儲實現(xiàn)2%通脹目標(biāo)仍然艱難。長期看，當(dāng)前美國通脹確認(rèn)已經(jīng)經(jīng)歷完第一波高峰，但無法修復(fù)的勞務(wù)供給→黏性依舊的工資通脹→中樞抬升的超級核心通脹與美聯(lián)儲提前降息→受抑制的總需求邊際釋放卻為二次通脹提供了必要條件，在逆全球化與地緣摩擦頻發(fā)的宏觀背景下，商品與能源通脹或有的供給沖擊正是二次通脹的充分條件。
通脹數(shù)據(jù)：12月美國CPI同比+3.35%，預(yù)期+3.2%，前值+3.14%；核心CPI同比+3.93%，預(yù)期+3.8%，前值+4.01%。CPI環(huán)比+0.3%，預(yù)期+0.2%，前值+0.1%；核心CPI環(huán)比+0.31%，預(yù)期+0.3%，前值+0.28%。核心CPI同比超預(yù)期、環(huán)比持平預(yù)期或因前者為非季調(diào)、后者為季調(diào)因素所致，能源由跌轉(zhuǎn)漲、核心服務(wù)黏性持續(xù)是CPI環(huán)比回升至+0.3%的主要原因。數(shù)據(jù)公布后，市場中的緊縮預(yù)期強(qiáng)化，美元&美債利率上行、美股&黃金下行，但隨后2年美債利率與聯(lián)邦基金期貨中的緊縮預(yù)期全被回吐，資產(chǎn)價格走勢陷入分歧。
數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)：居住通脹如期走弱，超級核心通脹黏性仍強(qiáng)。①核心商品：環(huán)比由-0.3%上行至0%。其中，二手車環(huán)比由+1.58%下行至+0.49%，回落幅度與先行指標(biāo)Manheim相比較為有限，除二手車的核心商品環(huán)比由-0.56%上行至-0.07%，是核心商品回暖的關(guān)鍵，具體看，11月環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)明顯的家居陳設(shè)&用品、服裝、教育通訊、酒飲等商品在本期環(huán)比漲幅較為明顯。②居住通脹：環(huán)比由+0.45%略升至+0.46%，主要受高波動的酒店住宿分項（環(huán)比+0.39%，前值-0.93%）影響，自住房折算與業(yè)主等價租金分項同比與環(huán)比均延續(xù)回落。居住服務(wù)同比增速仍然在滯后房價16個月的路徑下回落，預(yù)期其將成為24H1美國核心通脹下行的主要推手。③非居住核心服務(wù)：環(huán)比由+0.5%回落至+0.41%，3個月均年率維持在+5%的較高中樞，工資通脹黏性仍然頑固。其中，休閑服務(wù)（環(huán)比+1.11%，前值+0.06%）、醫(yī)療保健服務(wù)通脹（環(huán)比+0.71%，前值+0.6%）反彈，與12月維持黏性的工資增速相呼應(yīng)。美聯(lián)儲最關(guān)心的超級核心通脹（扣掉租金但包含酒店）環(huán)比+0.40%，前值+0.44%，3個月均年率+4.24%，前值+5.08%。
策略啟示：近兩個月核心通脹顯示通脹下行延續(xù)、但核心通脹去通脹進(jìn)程愈發(fā)“顛簸”的現(xiàn)狀。向前看，展望24H1，預(yù)計核心CPI將在居住服務(wù)的回落下逐步下行：如若美國CPI環(huán)比能夠維持+0.2%的環(huán)比增長中樞，則有望在4月看到CPI同比增速觸及+1.93%，下破2%的CPI同比增速將強(qiáng)化美聯(lián)儲的降息敘事。當(dāng)然，脆弱的供應(yīng)鏈與頻發(fā)的地緣摩擦仍然給通脹前景增添了不確定性。而從市場預(yù)期看，交易員的通脹掉期與彭博分析師一致預(yù)期在短線仍然相對謹(jǐn)慎，更加趨近0.3-0.4%的環(huán)比中樞。在基準(zhǔn)情景下（通脹環(huán)比維持0.2-0.3%中樞），如若能源與食品價格走勢穩(wěn)健，今年上半年美聯(lián)儲或面臨一個通脹延續(xù)下行的樂觀局面，為降息交易提供必要性。中長期看，核心CPI當(dāng)前“核心商品觸底、超級核心服務(wù)黏性延續(xù)”的走勢意味著其未來大概率維持窄幅震蕩，下行空間有限，上行風(fēng)險猶存。其中，核心商品面臨的上行壓力來自：①頻發(fā)的地緣政治摩擦對脆弱的全球供應(yīng)鏈的沖擊，紐約聯(lián)儲公布的全球供應(yīng)鏈壓力指數(shù)12月再度回到0附近，且其尚未完全計價紅海沖突影響；②如果美國在24H1開啟補(bǔ)庫，則會給商品通脹帶來上行壓力。服務(wù)通脹的上行壓力則來自“勞務(wù)供給修復(fù)不充分→勞務(wù)供需缺口難以閉合→工資通脹維持粘性→超級核心通脹中樞抬升”的邏輯鏈強(qiáng)化，從最新12月勞務(wù)市場數(shù)據(jù)來看，在勞務(wù)市場需求沒有大幅降溫情形下，這一趨勢難見顯著緩解。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲過早開啟降息周期引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲緊縮周期維持時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)；通脹下行速率不及預(yù)期。
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