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事件：勁仔食品發(fā)布2023年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公司2023年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01-2.13億元，同比增長(zhǎng)61.00%- 71.00%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.78-1.90億元，同比增長(zhǎng)56.79%-67.78%。其中單四季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.67-0.80億元，同比增長(zhǎng)96.53%-132.86%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.68-0.81億元，同比增長(zhǎng)124.93%-166.02%。利潤(rùn)表現(xiàn)超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)持續(xù)打造，渠道開(kāi)拓穩(wěn)步推進(jìn)。2023年勁仔食品維持較好表現(xiàn)，順利完成2023年股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)。收入端看，公司完成“三年倍增”的階段性目標(biāo)，全年?duì)I業(yè)收入突破20億元，同比增長(zhǎng)超36.8%；對(duì)應(yīng)23Q4收入為5.07億元以上，同比增長(zhǎng)12.08%以上。公司現(xiàn)代渠道拓展持續(xù)推進(jìn)，散稱(chēng)品規(guī)收入增長(zhǎng)迅速。核心品類(lèi)魚(yú)制品動(dòng)銷(xiāo)良好，第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)鵪鶉蛋品類(lèi)持續(xù)放量。利潤(rùn)端看，大豆油、鵪鶉蛋、黃豆、鴨胸肉等原材料價(jià)格同比均有所下降，主要品類(lèi)毛利率有所提升。規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)率方面預(yù)計(jì)亦有所優(yōu)化。23Q4公司歸母凈利潤(rùn)環(huán)比提升34.62%-59.50%。以2023年?duì)I業(yè)收入下限20億元測(cè)算，23Q4歸母凈利率最高可達(dá)15.76%，同比/環(huán)比分別提升8.18/6.96Pcts。
　　成本端相繼布局，原料波動(dòng)有望緩解。作為“大單品戰(zhàn)略”公司，勁仔食品單一品類(lèi)的核心原材料在成本中占比較高，單一品類(lèi)原材料價(jià)格波動(dòng)即對(duì)利潤(rùn)端造成較大影響。2022年底鳀魚(yú)干價(jià)格走高帶來(lái)利潤(rùn)端壓制，22Q4歸母凈利率處于歷史低位水平。2023新采購(gòu)季鳀魚(yú)價(jià)格有所回落，成本端改善在23Q3已有所體現(xiàn)。同時(shí)，公司在肯尼亞布局鳀魚(yú)生產(chǎn)基地，部分魚(yú)胚已陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)有望降低原料成本。另一重要單品鵪鶉蛋前期產(chǎn)線(xiàn)處于打磨階段，毛利率較低。2023年以來(lái)隨著收入規(guī)模增長(zhǎng)，毛利率端已有所改善。但鵪鶉蛋品類(lèi)原料波動(dòng)較大，仍對(duì)公司成本造成一定影響。2023年以來(lái)，鵪鶉蛋價(jià)格最高價(jià)/最低價(jià)分別為7.52/4.84元/公斤，2023全年/23Q4平均價(jià)分別為5.98/5.31元/公斤。23Q4原料價(jià)格有所回落，一定程度上緩解公司成本壓力。2024年以來(lái)鵪鶉蛋價(jià)格先升后降，最高價(jià)達(dá)5.85元/公斤。截至2024年1月12日，最新鵪鶉蛋價(jià)格為5.61元/公斤。因此，如何減少原料價(jià)格波動(dòng)較為關(guān)鍵。勁仔食品通過(guò)體外布局鵪鶉蛋養(yǎng)殖基地切入上游，未來(lái)有望平滑成本端價(jià)格波動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到公司成本端有所優(yōu)化，規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率有望縮減。上調(diào)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)至2.05/2.60/3.28億元（較前次分別上調(diào)9.74%/4.30%/5.46%），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.46/0.58/0.73元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為26X/21X/16X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)；現(xiàn)代渠道拓展不達(dá)預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)