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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，公司23Q1-Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.93億元/yoy+47.85%；歸母凈利潤(rùn)1.33億元/yoy+47.49%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.09億元/yoy+31.87%。單23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.69億元/yoy+45.92%；歸母凈利潤(rùn)0.50億元/yoy+48.36%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.38億元/yoy+26.11%。
　　公司23Q3收入延續(xù)高增態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)45.92%，環(huán)比Q2提升16.6%。1）分規(guī)格看，公司23Q1-Q3大包裝/散稱/小包裝同比增長(zhǎng)50%/237%/20% vs 23H1大包裝/散稱增速70%/220%，Q3散裝增速有所加快；2）分渠道看，公司23Q1-Q3線下/線上營(yíng)收同比增長(zhǎng)46.87%/51.69%；3）分產(chǎn)品來看，公司鵪鶉蛋銷售持續(xù)爬坡，單Q3銷售突破1億元，魚制品/豆制品/肉干保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　毛利率同比改善，費(fèi)用率同比增加，凈利率小幅改善。1）公司23Q3毛利率26.80%，同比+3.22pct，環(huán)比+0.29pct，毛利率同環(huán)比改善預(yù)計(jì)受益于原料成本下降、鵪鶉蛋等新品產(chǎn)能持續(xù)爬坡、規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)等；2）公司23Q3銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率同比3.02/-0.64/0.96/0.17pct（合計(jì)+3.50pct），銷售費(fèi)用率同比提升預(yù)計(jì)與公司進(jìn)行新品推廣以及線上新媒體費(fèi)用增長(zhǎng)有關(guān)；3）公司23Q3收到計(jì)入當(dāng)期損益的政府補(bǔ)助0.15億元，vs去年同期0.06億元；４）公司23Q3歸母凈利率8.80%，同比+0.16pct，環(huán)比-0.21pct。
　　公司收入端持續(xù)向好，渠道端大包裝+散稱戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)，小包裝受益于品牌勢(shì)能提振以及網(wǎng)點(diǎn)鋪設(shè)亦有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品端鵪鶉蛋品類定位下一個(gè)10億級(jí)單品、第二增長(zhǎng)曲線培育效果凸顯，魚制品作為拳頭產(chǎn)品公司亦在持續(xù)迭代升級(jí)（如7月推出新品深海鳀魚）。建議積極關(guān)注。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們略微調(diào)整公司23-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)1.80/2.43/3.14億元（調(diào)整前23-25年為1.79/2.42/3.14億元），對(duì)應(yīng)EPS預(yù)測(cè)為0.40/0.54/0.70元，使用可比公司估值法給予公司23年34倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.6元，維持"買入評(píng)級(jí)"。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　產(chǎn)品推廣及渠道拓展不及預(yù)期，消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇