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核心觀點(diǎn)
　　公司作為國(guó)產(chǎn)數(shù)控磨床龍頭，產(chǎn)品主要分為數(shù)控研磨拋光機(jī)、數(shù)控磨床和智能裝備。產(chǎn)品長(zhǎng)期供應(yīng)捷普集團(tuán)、富士康、藍(lán)思科技、比亞迪等頭部制造業(yè)企業(yè)，技術(shù)實(shí)力獲得認(rèn)可。從下游領(lǐng)域而言，公司正從3C跨界拓展至汽車、半導(dǎo)體等新興場(chǎng)景，打開營(yíng)收天花板，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可觀?？紤]公司收入基數(shù)較小、業(yè)績(jī)彈性較高，參考可比公司估值給予2024年48XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)26元，首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍數(shù)控磨床龍頭，多元布局啟征程。公司作為國(guó)產(chǎn)數(shù)控磨床龍頭，產(chǎn)品主要分為數(shù)控研磨拋光機(jī)、數(shù)控磨床和智能裝備，2022年三類產(chǎn)品收入分別為1.93億/0.86億/0.23億元，其可廣泛應(yīng)用在消費(fèi)電子、汽車工業(yè)、半導(dǎo)體、新材料等領(lǐng)域。公司長(zhǎng)期供應(yīng)富士康、捷普集團(tuán)、藍(lán)思科技、比亞迪等頭部制造業(yè)企業(yè)，技術(shù)實(shí)力和服務(wù)能力獲得認(rèn)可。從下游領(lǐng)域而言，公司正積極從3C跨界拓展至汽車、半導(dǎo)體等場(chǎng)景，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可觀。
　　▍數(shù)控磨床欣欣向榮，國(guó)產(chǎn)替代如火如荼。數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)是重要基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)，國(guó)內(nèi)機(jī)床需求龐大，根據(jù)MIR，2024年中國(guó)金切市場(chǎng)可突破600億元，疊加自主可控不斷推進(jìn)，有望共同推動(dòng)機(jī)床行業(yè)景氣上行。數(shù)控磨床作為不可或缺一環(huán)，有望進(jìn)入景氣周期。競(jìng)爭(zhēng)格局方面，高端機(jī)床被外資把控，MIR數(shù)據(jù)顯示高端金屬切削機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率僅9%，存在較大替代空間。由于數(shù)控磨床定制化程度較高，設(shè)備商和下游客戶技術(shù)合作綁定較深。隨著國(guó)產(chǎn)技術(shù)突破，疊加中國(guó)廠商優(yōu)質(zhì)的服務(wù)能力，本土企業(yè)有望打開外資市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
　　▍高研發(fā)投入，產(chǎn)品力處于第一梯隊(duì)。公司長(zhǎng)期堅(jiān)持自主研發(fā)，公司2022年研發(fā)費(fèi)用/研發(fā)人數(shù)為3813萬(wàn)元/119人，相較2019年分別提升156%/83%。此外公司通過(guò)常態(tài)化股權(quán)激勵(lì)，鎖定核心團(tuán)隊(duì)，形成了高效的研發(fā)創(chuàng)新和響應(yīng)客戶的能力。研發(fā)的高精度數(shù)控復(fù)合立式磨床，可對(duì)大型軸承、精密齒輪等高要求產(chǎn)品加工，精度等級(jí)可達(dá)IT3～I(xiàn)T2級(jí)，對(duì)標(biāo)德國(guó)優(yōu)秀同行。
　　▍深耕消費(fèi)電子，受益于工藝迭代&品類擴(kuò)容。公司自iPhone4開始為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供服務(wù)以來(lái)，產(chǎn)品和服務(wù)獲得客戶高度認(rèn)可，與捷普集團(tuán)、比亞迪、藍(lán)思科技等形成了穩(wěn)定可持續(xù)的合作關(guān)系，消費(fèi)電子板塊2022年收入為，比重長(zhǎng)期在75%以上。除果鏈外，公司也有為華為、榮耀、小米、三星供應(yīng)鏈企業(yè)提供設(shè)備和配套服務(wù)。由于消費(fèi)電子升級(jí)換代速度較快，終端中框、玻璃背板等材料變更推動(dòng)下游工藝迭代，帶動(dòng)對(duì)中游設(shè)備需求。除手機(jī)外，公司還對(duì)平板、筆記本和可穿戴設(shè)備等電子產(chǎn)品提供拋磨業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)受益。
　　▍底層技術(shù)相通，橫向布局新興產(chǎn)業(yè)。底層技術(shù)相通，公司抓住變局期進(jìn)軍汽車、半導(dǎo)體、液晶顯示等產(chǎn)業(yè)。數(shù)控磨床廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車工業(yè)、航空航天、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，公司此前客戶集中在消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)，考慮到磨削設(shè)備底層技術(shù)相通，公司啟動(dòng)對(duì)汽車、半導(dǎo)體等領(lǐng)域的磨床研發(fā)立項(xiàng)，進(jìn)行橫向跨界布局。當(dāng)前汽車（新能車）、半導(dǎo)體（第三代半導(dǎo)體&國(guó)產(chǎn)替代）均處于變局時(shí)期，產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈處于0-1階段，公司有望切入。未來(lái)下游場(chǎng)景對(duì)磨削加工要求（高精度&高效率）提升，公司或憑借技術(shù)領(lǐng)先持續(xù)受益。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)景氣度波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)和核心零部件依賴進(jìn)口風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款回收的風(fēng)險(xiǎn)；公司新品研制及市場(chǎng)推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司作為數(shù)控磨床龍頭，產(chǎn)品主要分為數(shù)控研磨拋光機(jī)、數(shù)控磨床和智能裝備，2022年三類產(chǎn)品收入分別為1.93億/0.86億/0.23億元。作為國(guó)產(chǎn)數(shù)控磨床龍頭，公司產(chǎn)品長(zhǎng)期供應(yīng)富士康、捷普集團(tuán)、藍(lán)思科技、比亞迪等頭部制造業(yè)企業(yè)，技術(shù)實(shí)力和服務(wù)能力獲得認(rèn)可。從下游領(lǐng)域而言，公司正積極從3C跨界拓展至汽車、半導(dǎo)體等場(chǎng)景，中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可觀。我們預(yù)計(jì)公司2023E/2024E/2025E收入為4.2億/5.1億/6.0億元；凈利潤(rùn)分別為0.65億/0.86億/1.06億元，對(duì)應(yīng)PE為54x/41x/34x。我們選取3家數(shù)控機(jī)床企業(yè)華辰裝備、浙海德曼、秦川機(jī)床作為可比公司。根據(jù)Wind一致預(yù)期，可選公司2023/2024/2025年P(guān)E預(yù)測(cè)均值為77x/52x/39x，PEG在0.9~1.9不等，平均PEG為1.5。結(jié)合公司所處行業(yè)的高景氣和業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性，1）若以PE估值，謹(jǐn)慎予以2024年52x PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)28元；2）若以PEG估值，考慮到收入基數(shù)較小的彈性影響，謹(jǐn)慎予以2024年P(guān)EG=2，對(duì)應(yīng)PE為48x，目標(biāo)價(jià)26元。出于審慎考慮，取兩者孰低值，即目標(biāo)價(jià)為26元。首次覆蓋，予以“增持”評(píng)級(jí)。