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核心觀點(diǎn)：
　　電商滲透率持續(xù)提升，快遞業(yè)務(wù)量增長態(tài)勢(shì)良好。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，單季度3Q23網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比增速為12.84%，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額增速為5.2%，增速較Q1（+7.3%）、Q2（+14.0%）有所放緩。得益于傳統(tǒng)線上促銷活動(dòng)拉動(dòng)，2023年10-11月，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額同比增速為9.3%，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額累計(jì)占比提升至32.6%。
　　3Q23社零大盤增速相對(duì)放緩的情況下，電商公司收入增長較為平穩(wěn)，阿里和拼多多的出海業(yè)務(wù)拉動(dòng)收入端增長顯著。3Q23阿里、京東、拼多多、唯品會(huì)核心業(yè)務(wù)收入同比增速分別為3%/3%/94%/5%。3Q23阿里AIDC海外業(yè)務(wù)收入同比增長53%，為主要驅(qū)動(dòng)收入增長的業(yè)務(wù)。
　　4Q23銷售旺季對(duì)消費(fèi)情緒有一定刺激作用，綜合電商以性價(jià)比和內(nèi)容兩大抓手持續(xù)發(fā)力，鞏固市場(chǎng)份額。龍頭電商3Q23月度活躍用戶數(shù)量增長放緩，大部分出現(xiàn)負(fù)增長，10-11月部分公司恢復(fù)正增長，可見促銷季有效帶動(dòng)流量回升。23年雙11全網(wǎng)銷售表現(xiàn)良好，各電商平臺(tái)持續(xù)發(fā)力，推出一系列價(jià)格補(bǔ)貼、商家扶持、流量補(bǔ)貼政策。根據(jù)星圖數(shù)據(jù)，23年雙11期間全網(wǎng)銷售總額為1.14萬億元，同比增長2.08%。
　　中概互聯(lián)網(wǎng)板塊估值整體快速修復(fù)，但仍處于估值底部。展望2024年，我們認(rèn)為電商公司仍有較多潛力業(yè)務(wù)需要資金投入，市場(chǎng)對(duì)電商公司的估值以往傾向于流量增長、增量業(yè)務(wù)，而當(dāng)主營業(yè)務(wù)基本成熟、流量見頂，各個(gè)公司的盈利能力的兌現(xiàn)情況在市場(chǎng)的評(píng)估體系中的權(quán)重有所提升。短期來看，電商龍頭依然面對(duì)消費(fèi)疲軟、競(jìng)爭(zhēng)激化的壓力，但中長期來看我們認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)龍頭的經(jīng)營重心從粗放擴(kuò)張轉(zhuǎn)為精細(xì)運(yùn)營，積極推動(dòng)內(nèi)部組織架構(gòu)調(diào)整，基本面仍有精進(jìn)空間。同時(shí)互聯(lián)網(wǎng)電商持續(xù)大力投入研發(fā)，疊加數(shù)據(jù)和用戶運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)沉淀的天然優(yōu)勢(shì)，在以AI為經(jīng)濟(jì)新主題的階段里，本領(lǐng)域會(huì)重新回到價(jià)值發(fā)現(xiàn)的軌道上，彈藥充足的龍頭平臺(tái)將快速修復(fù)基本面。在此基礎(chǔ)之上，龍頭公司依托于全品類運(yùn)營經(jīng)營，以及國內(nèi)的商家和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，出海創(chuàng)新商業(yè)模式，打造第二增長曲線。
　　投資建議：龍頭公司建議關(guān)注：主站貨幣化率持續(xù)提升+買菜扭虧為盈+出海戰(zhàn)略激進(jìn)擴(kuò)張的拼多多；特賣心智既成+持續(xù)回購的唯品會(huì)；組織結(jié)構(gòu)變革釋放成長性和估值提升空間的阿里巴巴（美股/港股）；物流和供應(yīng)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸出的京東（美股/港股）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)情緒回溫不及預(yù)期；平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)激化；出海政策多變等。