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事件：2024年1月11日，生態(tài)環(huán)境部公示了2024年度氫氟碳化物生產(chǎn)、使用和進(jìn)口配額核發(fā)情況。合計(jì)下發(fā)2024年三代制冷劑生產(chǎn)配額總量（不含三氟甲烷）為74.56萬噸，其中內(nèi)用生產(chǎn)配額總量（不含三氟甲烷）為34.00萬噸，占比46%。共計(jì)30家企業(yè)獲取了2024年度三代制冷劑（不含三氟甲烷）生產(chǎn)配額。
　　三代實(shí)際下發(fā)配額總量與預(yù)期相近。20-22年行業(yè)三代平均產(chǎn)量為85萬噸水平，剔除不受控的化工原料用途R152a產(chǎn)量后，約為75萬噸，與本次實(shí)際下發(fā)配額數(shù)據(jù)匹配。國家政策以履約為底線按需分配配額，考慮到2024年是凍結(jié)年，未來可能存在著市場變化，65%的二代制冷劑當(dāng)量配額暫未分配。我們判斷24年行業(yè)總體供需或處于平衡狀態(tài)。
　　因內(nèi)外貿(mào)比例差異，部分品種的國內(nèi)需求預(yù)期超出配額。我們計(jì)算高GWP值產(chǎn)品R143a、R125、R134a出口配額為75%、64%、62%，即對應(yīng)的內(nèi)用配額占比較小，會顯著提高品種內(nèi)貿(mào)市場的價(jià)格彈性，因而粗糙的按照配額總量去計(jì)算未來的價(jià)格空間或會失真。我們認(rèn)為后續(xù)制冷劑價(jià)彈性存在分化，目前判斷國內(nèi)漲價(jià)彈性上R143a＞R125＞R134a≥R32＞R152a。據(jù)百川1月12日數(shù)據(jù)，R125報(bào)價(jià)3.10萬元/噸（周環(huán)比+9.73%）、R134a報(bào)價(jià)2.95萬元/噸（周環(huán)比+5.36%）、R32報(bào)價(jià)1.95萬元/噸（周環(huán)比+11.43%），另外R143a暫無報(bào)價(jià)。
　　行業(yè)存在配額調(diào)節(jié)、配額交易情況，集中度的提升有利于價(jià)格穩(wěn)定上漲。一是企業(yè)間允許等量調(diào)整同一產(chǎn)品的配額，部分基線年間開工過低的企業(yè)，傾向向龍頭賣出配額，根據(jù)各家配額計(jì)算，R32、R125、R134a、R143a CR3分別為76%、75%、87%、91%（巨化和飛源合并計(jì)算）。二是不同產(chǎn)品間可依據(jù)GWP調(diào)整，因?yàn)榘凑债a(chǎn)品量增減上下限為10%，單品種的供給端難以有效擴(kuò)張，行業(yè)格局穩(wěn)定。
　　行業(yè)漲價(jià)節(jié)奏受備貨需求、庫存及企業(yè)控價(jià)能力影響。惜售心態(tài)下企業(yè)仍有一定庫存，據(jù)百川數(shù)據(jù)，截至1月12日，大品種R32、R134a、R125工廠端庫存水平分別為6910噸（周環(huán)比-0.86%）、3500噸（周環(huán)比-0.57%）、4395噸（周環(huán)比-0.68%），呈現(xiàn)緩慢去庫?？紤]到Q1為制冷劑傳統(tǒng)需求淡季，庫存消化需要一定時(shí)間，Q2為需求旺季，我們繼續(xù)看好制冷劑長期漲價(jià)空間。
　　投資建議：配額落地，三代制冷劑漲價(jià)預(yù)期兌現(xiàn)中，推薦行業(yè)配額龍頭巨化股份，建議關(guān)注永和股份、三美股份。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：實(shí)際需求不及預(yù)期，政策變化，原料成本變化。