>> 國盛證券-波司登(03998.HK)羽絨服終端銷售火熱，全年業(yè)績估計快速增長-240113
| 上傳日期： |
2024/1/13 |
大小： |
494KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊瑩,侯子夜 |
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我們判斷近期公司羽絨服業(yè)務銷售火熱，有望帶動全年靚麗業(yè)績表現。當下正處于羽絨服銷售旺季，我們估計近期公司品牌羽絨服業(yè)務流水高速增長?？紤]行業(yè)銷售表現、氣溫變化及基數情況，我們估計波司登主品牌12月單月零售同比高速增長（線下估計快于線上）/全財年營收有望增長超過20%。
分業(yè)務：我們判斷品牌羽絨服業(yè)務終端銷售表現出色、全年有望超出預期，OEM業(yè)務預計穩(wěn)健增長。
1、品牌羽絨服業(yè)務：我們估計FY2024品牌羽絨服銷售同比有望快速增長超20%（FY2024H1銷售同比+28.1%）。1）主品牌新品持續(xù)迭代創(chuàng)新，打造人氣爆款，受到消費者歡迎，例如升級迭代戶外、商務系列，挖掘消費者多場景、跨季節(jié)的羽絨服著裝需求；例如結合戶外流行趨勢，推出三合一沖鋒羽絨服等核心SKU。優(yōu)質產品推新+各地迅速降溫+上一年同期基數較低，我們判斷2023年冬季以來公司羽絨服銷售同比持續(xù)高速增長。2）分品牌來看：我們根據行業(yè)零售情況判斷：①主品牌波司登品質持續(xù)向上升級，銷量高速增長估計有望帶動全財年收入增長超過20%；②雪中飛品牌轉型有成效，FY2024銷售也有望快速增長。3）分渠道來看，考慮基數差異，我們判斷FY2024財年初至今（2023年4~12月）品牌羽絨服業(yè)務中加盟高速增長/直營快速增長/電商穩(wěn)健增長。
2、OEM貼牌加工業(yè)務FY2024H1銷售同比+7.8%至20.4億元，毛利率同比持平為20.4%。我們根據行業(yè)情況判斷上半財年增速較弱主要系部分產品延遲發(fā)貨所致、估計全財年業(yè)務銷售有望快速增長10%~20%。
3、女裝業(yè)務FY2024H1銷售同比+15.4%至3.9億元，符合行業(yè)情況，我們判斷全財年在低基數下有望穩(wěn)健快速增長。
營運周轉健康，庫存控制有效，首訂比例控制在40%左右。公司延續(xù)精細化訂貨管理，首訂比例控制在40%左右，后續(xù)60%左右依照銷售情況滾動下單，通過拉式補貨、小單快反等方式，在促進銷售的同時實現庫存的有效控制。據公司公告，FY2024H1公司庫存周轉天數同比-21天至160天，我們判斷后續(xù)營運有望保持健康。
展望FY2024：全財年業(yè)績快速增長確定性強。1）上一財年公司業(yè)績基數較低（FY2023收入+3.5%至168億元，業(yè)績+3.7%至21億元）。2）FY2024H1（截至2023年9月30日止六個月之中期業(yè)績）公司收入/業(yè)績分別同比增長21%/25%至74.7/9.2億元?？紤]近期公司品牌終端銷售火熱，我們估計FY2024全財年品牌羽絨服業(yè)務銷售有望快速增長超過20%/OEM業(yè)務銷售預計增長10%~20%，綜合來看我們估計公司全財年收入預計增長23%/業(yè)績預計增長26%，維持高質量增長趨勢。
投資建議。公司品牌及產品持續(xù)升級、渠道優(yōu)化，盈利增長有望持續(xù)?？紤]公司近期銷售表現，我們調整盈利預測，預計FY2024~2026歸母凈利潤分別27.0/31.1/35.9億元，對應FY2024 PE為13倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費環(huán)境波動；冷暖冬影響終端銷售；渠道優(yōu)化不達預期。
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