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當(dāng)前券商板塊估值和基本面拐點(diǎn)主要有待資本市場(chǎng)需求側(cè)改善。我們預(yù)計(jì)2024年，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、活躍資本市場(chǎng)政策、包含公募降費(fèi)改革在內(nèi)的投資端改革是推動(dòng)增量資金入市、活躍資本市場(chǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)券商基本面與估值提升的三大驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)前券商板塊估值觸底，市凈率低于2012年以來(lái)5%分位數(shù)，板塊估值和基本面均存在改善預(yù)期，適宜左側(cè)布局以待拐點(diǎn)。
　　要點(diǎn)
　　資本市場(chǎng)利好政策有望密集出臺(tái)，政策有望支持和引導(dǎo)券商成長(zhǎng)。2023年，中央政策及會(huì)議多次對(duì)金融領(lǐng)域做出指示，10月中央金融工作會(huì)議以？金融是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的血脈？、？金融要為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展、推進(jìn)強(qiáng)國(guó)建設(shè)和民族復(fù)興提供高質(zhì)量服務(wù)？等表述強(qiáng)調(diào)了金融的戰(zhàn)略地位，資本市場(chǎng)戰(zhàn)略地位得到進(jìn)一步凸顯。圍繞會(huì)議對(duì)下階段金融工作的方向性部署，覆蓋融資端、投資端和交易端的資本市場(chǎng)各項(xiàng)政策有望在2024年加速落地，有助于引入增量資金、激活權(quán)益市場(chǎng)。根據(jù)會(huì)議指示，政策有望進(jìn)一步支持投行和投資機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)，并引導(dǎo)不同規(guī)模、不同類型的券商形成差異化發(fā)展格局。
　　監(jiān)管支持或?qū)⑼苿?dòng)券商并購(gòu)進(jìn)程加速，行業(yè)格局進(jìn)一步向集中化演變。2023年10月末中央金融工作會(huì)議首提？培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)？，并且指出？支持國(guó)有大型金融機(jī)構(gòu)做優(yōu)做強(qiáng)？后，據(jù)中國(guó)證券報(bào)11月3日?qǐng)?bào)道，證監(jiān)會(huì)表明？證監(jiān)會(huì)將支持頭部證券公司通過(guò)業(yè)務(wù)創(chuàng)新、集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)、并購(gòu)重組等方式做優(yōu)做強(qiáng)。？2012年、2018年監(jiān)管兩次鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組后，均形成了券商并購(gòu)熱潮。當(dāng)前鼓勵(lì)券商集約化發(fā)展、再融資發(fā)行受限背景下，預(yù)計(jì)本次監(jiān)管提出？培育一流投資銀行？后，有望催化券商并購(gòu)進(jìn)程加速，為券商行業(yè)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性行情，并帶動(dòng)券商行業(yè)格局向更為集中化演變。
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和改革政策有助于推動(dòng)券商基本面改善。當(dāng)前券商基本面修復(fù)的核心因素在資本市場(chǎng)需求側(cè)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期、活躍資本市場(chǎng)政策、包含公募降費(fèi)改革在內(nèi)的投資端改革是推動(dòng)增量資金入市、活躍資本市場(chǎng)的三大驅(qū)動(dòng)力。2024年，資本市場(chǎng)需求側(cè)有望持續(xù)改善，權(quán)益市場(chǎng)活躍度提升，將直接推動(dòng)財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)需求修復(fù)，有望實(shí)現(xiàn)？以量補(bǔ)價(jià)？。此外，資金面活躍也有助于推動(dòng)IPO、再融資、融券業(yè)務(wù)等階段性限制政策松綁，促進(jìn)投行和融券業(yè)務(wù)釋放業(yè)績(jī)。
　　投資建議
　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、資本市場(chǎng)和行業(yè)政策有望助推行業(yè)估值邊際修復(fù)。展望2024年，政策加碼和美元走弱有望助力釋放我國(guó)經(jīng)濟(jì)活力，活躍資本市場(chǎng)政策著力降低投資者成本，為提振投資者信心、激活資本市場(chǎng)奠定基礎(chǔ)，有望帶動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)放量突破，加速機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，緩解市場(chǎng)需求側(cè)低迷對(duì)券商行業(yè)帶來(lái)的估值壓力，并有望推動(dòng)融資端監(jiān)管松綁。中央金融會(huì)議后資本市場(chǎng)改革政策有望接續(xù)落地，券商作為資本市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和居民財(cái)富管理的重要性進(jìn)一步提升。監(jiān)管推動(dòng)頭部券商通過(guò)并購(gòu)等途徑做優(yōu)做強(qiáng)，或?yàn)樾袠I(yè)結(jié)構(gòu)性行情帶來(lái)一定彈性。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　政策出臺(tái)、國(guó)際環(huán)境以及市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)行業(yè)的影響超預(yù)期。