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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　FY24Q3主要受CMR和線下業(yè)務(wù)影響，業(yè)績(jī)承壓。公司國(guó)內(nèi)核心主業(yè)電商業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)固，看好國(guó)際跨境電商高投入下的成長(zhǎng)空間。
　　摘要：
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們持續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和后續(xù)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。由于24財(cái)年3季度業(yè)績(jī)調(diào)整，我們預(yù)測(cè)阿里巴巴2024財(cái)年-2026財(cái)年的營(yíng)業(yè)收入分別為9,365/10,432/11,411億元人民幣，下同（前值為9,447/10,724/11,950億元），Non-GAAP凈利潤(rùn)分別為1,490/1,635/1,918億元（前值為1,590/1,743/2,119億元）。我們調(diào)整目標(biāo)公司目標(biāo)價(jià)為84.8HKD。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　FY2024Q3業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)調(diào)整：我們預(yù)測(cè)FY2024Q3阿里巴巴收入為2,576億元，同比增長(zhǎng)4%，此前市場(chǎng)一致預(yù)期收入為2,680億元，同比增長(zhǎng)8%。下調(diào)預(yù)期主因?yàn)樘蕴旒瘓F(tuán)CMR業(yè)務(wù)增長(zhǎng)承壓以及集團(tuán)線下零售業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期影響。我們預(yù)計(jì)FY2024Q3集團(tuán)CMR收入為928億元，同比增長(zhǎng)1.5%，略低于GMV增速，主因?yàn)楣镜蛢r(jià)補(bǔ)貼策略引進(jìn)中小淘寶商家，對(duì)傭金和廣告收入增速產(chǎn)生影響?？傮w而言，CMR收入增速與NBS線上消費(fèi)增速差距呈收窄趨勢(shì)；預(yù)計(jì)All Others業(yè)務(wù)FY2024Q3收入為485億元，同比增長(zhǎng)1%，All Others業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力主要受宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇弱和線下零售業(yè)務(wù)承壓影響，其中高鑫零售等純線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓，阿里健康增長(zhǎng)受制于2022年年末疫情帶來(lái)的高收入基數(shù)。阿里云持續(xù)優(yōu)化利潤(rùn)率較低的項(xiàng)目，收入增速預(yù)計(jì)受到一些影響，盈利水平進(jìn)一步提升。本地生活減虧持續(xù)，利潤(rùn)率水平環(huán)比保持穩(wěn)定。
　　國(guó)際業(yè)務(wù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，加大市場(chǎng)開(kāi)拓投入。預(yù)計(jì)FY2024Q3公司跨境業(yè)務(wù)增長(zhǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)，其中速賣通Choice和土耳其平臺(tái)Trendyol為增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力，Lazada業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。12月及未來(lái)公司持續(xù)加大海外業(yè)務(wù)的市場(chǎng)營(yíng)銷投入，我們看好高投入下公司在海外跨境電商市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間。
　　催化劑：估值修復(fù)，貨幣化率進(jìn)一步提升，國(guó)際業(yè)務(wù)加速擴(kuò)張。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)增速下降風(fēng)險(xiǎn)