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投資要點(diǎn)
　　營(yíng)收利潤(rùn)皆超預(yù)期，盈利同比增速略有回落：FY2024Q2公司實(shí)現(xiàn)收入2247.9億元（+9%yoy），高于彭博一致預(yù)期2240.96億元。非公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則凈利潤(rùn)401.88億元（+19%yoy），高于彭博一致預(yù)期392.14億元。
　　明確各業(yè)務(wù)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略，構(gòu)筑公司強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)壁壘：公司進(jìn)一步明確了各業(yè)務(wù)集團(tuán)發(fā)展戰(zhàn)略：淘天以用戶為先；國(guó)際數(shù)字商業(yè)建設(shè)數(shù)字化供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和AI+數(shù)字零售核心技術(shù)能力；菜鳥加快建設(shè)全球智能物流網(wǎng)絡(luò)；本地生活借助AI發(fā)展“到目的地”和“到家”的科技服務(wù)；大文娛堅(jiān)持頭部?jī)?nèi)容戰(zhàn)略；阿里云以“AI+云計(jì)算”雙輪驅(qū)動(dòng)發(fā)展。
　　貫徹用戶至上戰(zhàn)略，閑魚DAU同比增長(zhǎng)超20%：淘寶繼續(xù)貫徹用戶至上的戰(zhàn)略，一是通過(guò)增加內(nèi)容，鼓勵(lì)消費(fèi)者互動(dòng)；二是引入更多商家和更精準(zhǔn)的投放，增加具價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品供給；三是通過(guò)AI應(yīng)用和工具，提升用戶體驗(yàn)和賣家效率。
　　降本增效真實(shí)落地，多項(xiàng)業(yè)務(wù)虧損率持續(xù)收窄：本季度國(guó)際商業(yè)、本地生活、菜鳥、智能云、大文娛和其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)EBITA虧損率均同比收窄。本季度國(guó)際數(shù)字商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入245.11億元，同比增長(zhǎng)53%，經(jīng)調(diào)整EBITA利潤(rùn)率-1.57%，虧損率環(huán)比收窄33pcts。預(yù)計(jì)未來(lái)公司仍會(huì)注重盈利質(zhì)量，新業(yè)務(wù)減虧和利潤(rùn)釋放仍有空間。
　　馬云家族信托擬出售近9億美元股票：據(jù)SECFiling披露，馬云家族信托JCProperties Limited和JSPInvestment Limited將于11月21日分別減持500萬(wàn)股美國(guó)存托股份，減持股票市值共計(jì)8.707億美元。創(chuàng)始人減持規(guī)模雖然不大，但傳遞負(fù)面信息，令市場(chǎng)信心較為低迷。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司營(yíng)收及利潤(rùn)均超預(yù)期，我們將公司2024/2025財(cái)年EPS（Non-GAAP）的盈利預(yù)測(cè)由7.16/8.34元上調(diào)為8.40/9.02元，預(yù)計(jì)2026年EPS（Non-GAAP）為9.74元，2024-2026財(cái)年對(duì)應(yīng)PE為8.06/7.51/6.95（港幣/人民幣=0.9289，2023/11/16）。公司注重各板塊業(yè)務(wù)效率的提升，大規(guī)模投入有助于構(gòu)建長(zhǎng)期壁壘。綜合考慮公司業(yè)務(wù)成長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與壁壘，我們維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電商行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，用戶留存率不及預(yù)期，市場(chǎng)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，核心管理層變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。