>> 華金證券-金融數(shù)據(jù)速評(píng)(2023.12)：年末信貸沒有驚喜，節(jié)前降準(zhǔn)迫在眉睫-240112
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
秦泰 |
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投資要點(diǎn)
12月新增貸款偏弱，居民借貸日益冷清，企業(yè)中長貸勉力支撐。2023年12月新增貸款1.17萬億，同比少增2401億，并未出現(xiàn)驚喜。呈現(xiàn)兩大特征：1）居民戶貸款12月僅新增2221億，其中住戶中長貸僅新增1462億，分別僅小幅多增468億和403億，顯示居民住宅需求趨勢(shì)性下降，需求政策的結(jié)構(gòu)性放松對(duì)扭轉(zhuǎn)下滑趨勢(shì)的效果有限。2）企業(yè)中長貸新增8612億，同比少增約3500億，或顯示在地產(chǎn)周期持續(xù)尋底、地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解優(yōu)先性日益提升的背景下，傳統(tǒng)基建投資內(nèi)生增長缺乏支撐，“老基建”增速或?qū)⒊掷m(xù)降溫，2024年預(yù)算內(nèi)防災(zāi)減災(zāi)投資或?qū)㈦A段性接過穩(wěn)增長接力棒，對(duì)中長期貸款的需求量或有進(jìn)一步的下降。
政府債券持續(xù)大量發(fā)行，廣義財(cái)政趨于活躍推動(dòng)社融存量增速連續(xù)3個(gè)月上行。12月新增社融1.94萬億，同比大幅多增達(dá)6169億，主因政府債券融資持續(xù)活躍，12月新增政府債券融資高達(dá)9279億，同比多增6470億，社融存量同比增速由此進(jìn)一步上行0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.5%?？紤]到存量地方債務(wù)化解措施可能需要更多特殊再融資債券的發(fā)行以將部分地方債務(wù)置換進(jìn)入廣義財(cái)政表內(nèi)，加上中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議強(qiáng)調(diào)財(cái)政要“適當(dāng)加力”，財(cái)政赤字率也有望有較大幅度的提升，預(yù)計(jì)社融存量增速2024年可能進(jìn)一步上行之后維持在較高水平。
M2增速較快回落，債市走牛理財(cái)產(chǎn)品或重新對(duì)存款形成替代。12月M2同比9.7%，連續(xù)第二個(gè)月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。從存款結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)月居民部門存款同比多減逾9000億，企業(yè)存款僅同比小幅多增2300多億，前者是M2增速連續(xù)較快回落的主要原因?？紤]到12月核心CPI低位徘徊，顯示居民消費(fèi)意愿并未出現(xiàn)顯著改善，同時(shí)股票市場(chǎng)整體表現(xiàn)不強(qiáng)，而債市隨長端收益率下行出現(xiàn)一輪較大幅度的牛市，12月大概率理財(cái)產(chǎn)品再度對(duì)居民存款形成較為明顯的替代。貸款增長緩慢、存款也有一定的搬家出表現(xiàn)象，可能共同觸發(fā)了12月末資金面緊張情況的短暫緩和。
年末信貸沒有驚喜，2024年活躍的廣義財(cái)政預(yù)計(jì)將走向廣義信用擴(kuò)張的前臺(tái)，貨幣政策全年預(yù)計(jì)都將對(duì)財(cái)政政策實(shí)施合理力度的配合性寬松，節(jié)前趁美元指數(shù)尚未大幅反彈實(shí)施“先發(fā)制人”的降準(zhǔn)操作是非常迫切的。12月金融數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)顯示，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)尋底過程中土地成交冷淡，“老基建”最終償債保障減弱，企業(yè)中長貸需求降溫，化債成為廣義財(cái)政活躍操作的一個(gè)重要組成部分，加之預(yù)算赤字亟需擴(kuò)張以擴(kuò)大中等收入人群、有效提振消費(fèi)意愿，廣義財(cái)政的各類積極操作可能將構(gòu)成2024年廣義信用擴(kuò)張最大的增量來源，貨幣政策理應(yīng)對(duì)積極財(cái)政主動(dòng)進(jìn)行合理力度的寬松配合。而回顧2023年貨幣政策操作，每當(dāng)美元指數(shù)大幅上行之時(shí)，人民幣貶值壓力和資金外流壓力就會(huì)對(duì)貨幣政策偏松操作形成較強(qiáng)的限制，內(nèi)外條件都比較匹配的時(shí)點(diǎn)央行需果斷發(fā)力主動(dòng)出擊，才可爭取到貨幣政策更大的主動(dòng)性。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)開始重新顯露供需偏熱、薪資通脹螺旋強(qiáng)化美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)周期的跡象，搶在1月底美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)首次FOMC會(huì)議之前“先發(fā)制人”實(shí)施降準(zhǔn)為代表的低成本、高效率長期流動(dòng)性投放，對(duì)于春節(jié)前后信貸“開門紅”乃至全年廣義信用擴(kuò)張的市場(chǎng)預(yù)期都將起到良好的提振作用。維持1月降準(zhǔn)50BP、全年可擇機(jī)實(shí)施多次、小幅、向1YLPR和MLF利率傾斜的結(jié)構(gòu)性降息操作的預(yù)測(cè)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示：財(cái)政擴(kuò)張和貨幣配合力度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮程度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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