>> 財(cái)通證券-A股策略專題報(bào)告：梳理市場(chǎng)“跌不動(dòng)”的方向-240114
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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| 570KB |
| 格式： |
pdf 共10頁(yè) |
來源： |
財(cái)通證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李美岑,張日升,任緣 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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回顧：22年11-12月，持續(xù)提示布局上證50機(jī)會(huì)，累計(jì)上漲15%，超額9%。23Q4以來，10.8《收獲的季節(jié)》提示三重催化(中美+業(yè)績(jī)+美債回落)；10.22《四問美債利率拐點(diǎn)交易》提示美債預(yù)計(jì)向中樞回落、11.5《冬日暖陽(yáng)陽(yáng)》提示市場(chǎng)回暖；都已部分兌現(xiàn)。
從“跌不動(dòng)”的個(gè)股和板塊中尋找超額收益。海外市場(chǎng)“貨幣快速寬松+經(jīng)濟(jì)軟著陸=跳過衰退買復(fù)蘇”的預(yù)期交易過于樂觀，指數(shù)估值達(dá)到歷史高位后等待基本面跟上，總體難漲也難跌。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則“跌不動(dòng)”了，開年指數(shù)新低，但416個(gè)基金重倉(cāng)股里260家公司股價(jià)高于去年10-12月底部，盡管國(guó)內(nèi)市場(chǎng)大幅上修需要“中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)預(yù)期修正”，但目前市場(chǎng)中已經(jīng)踴躍出結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，從“跌不動(dòng)”的方向來看：1）行業(yè)層面，除了高股息低估值的銀行和公用事業(yè)，新能源、機(jī)械、食品飲料和輕工值得關(guān)注。2）個(gè)股層面，新能源龍頭超跌反彈明顯，整體偏消費(fèi)類（不限于食品飲料，輕工、醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)、電子）的傳統(tǒng)龍頭白馬公司都有不俗表現(xiàn)，此外還可以關(guān)注出海的機(jī)械設(shè)備龍頭。
海外部分市場(chǎng)近期有些“漲不動(dòng)”跡象。23年11月以來海外市場(chǎng)交易主題是“貨幣快速寬松+經(jīng)濟(jì)軟著陸=跳過衰退買復(fù)蘇”，這是充滿彈性也充滿風(fēng)險(xiǎn)的“預(yù)期交易”。開年以來歐美市場(chǎng)觸新高后有所回落，日本和印度指數(shù)繼續(xù)走強(qiáng)，出口制造國(guó)里越南市場(chǎng)反彈、中韓市場(chǎng)下跌，背后是“預(yù)期交易階段”轉(zhuǎn)向“數(shù)據(jù)兌現(xiàn)階段”時(shí)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)差異：1）歐美經(jīng)濟(jì)的邊際改善沒有日本、印度強(qiáng)；2）中韓出口邊際改善以及對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)弱于越南。向后看：1）預(yù)期交易過于樂觀，可能進(jìn)入休息期。12月美國(guó)CPI同比（3.4%）受住房拖累高于預(yù)期（3.2%），服務(wù)呈現(xiàn)韌性，當(dāng)前市場(chǎng)和聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期24年降息分別6次和3次，市場(chǎng)可能過于樂觀。2）部分市場(chǎng)估值來到歷史高位，可能等等基本面追上。標(biāo)普500遠(yuǎn)期PE已達(dá)22.2倍，處于近10年86%分位數(shù)，歐洲日本主要股指的估值水平也大多回到2019年高點(diǎn)，略低于2021年極值。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“跌不動(dòng)”，雖然指數(shù)孱弱但個(gè)股和行業(yè)明顯分化。近期上證指數(shù)走低至22年4月、22年10月的2850點(diǎn)底部附近、為市場(chǎng)擔(dān)憂，但我們看到盡管指數(shù)開年新低，但416個(gè)基金重倉(cāng)股（萬得基金重倉(cāng)指數(shù)成分）中有260家公司并未跌破23年10-12月低點(diǎn)，一半以上中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可能跌不動(dòng)了。
海外“漲不動(dòng)”后，資金能轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)“跌不動(dòng)”板塊么？需要經(jīng)濟(jì)預(yù)期修復(fù)。過去一段時(shí)間市場(chǎng)交易的可能不再是短期矛盾，而是宏大敘事：1）12月信貸數(shù)據(jù)企穩(wěn)，債市調(diào)整（10年期債大跌0.2%）而股市走弱，短期經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)影響有限。2）近期貨幣政策可能寬松（市場(chǎng)預(yù)期將調(diào)降利率）、樓市刺激政策出臺(tái)（央行支持住房租賃貸款、上海放松限購(gòu)）、財(cái)政繼續(xù)發(fā)力（去年12月即開始），常規(guī)刺激政策可能不是市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)。3）萬得全A的市盈率、市凈率跌至16.1x、1.43x，處于近10年最低15.6%、0.2%，但低估值不一定能驅(qū)動(dòng)內(nèi)外資加倉(cāng)。短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、常規(guī)的刺激政策、便宜的資產(chǎn)估值，在多輪風(fēng)險(xiǎn)偏好上修未果后，可能對(duì)市場(chǎng)變化推動(dòng)有限，市場(chǎng)需要更新穎的強(qiáng)心劑。
市場(chǎng)可能“跌不動(dòng)”了、結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，梳理“跌不動(dòng)”的具體方向：1）個(gè)股層面，篩選“在本輪下跌中守住股價(jià)低點(diǎn)”、“PE和PB估值處于16年以來最低10%分位數(shù)”的基金重倉(cāng)股，合計(jì)57家（見圖7），主要包括新能源龍頭、整體消費(fèi)類龍頭白馬、出海的機(jī)械設(shè)備、高股息低估值公司。2）行業(yè)層面，同樣篩選“守住低點(diǎn)”&“當(dāng)前PE和PB分位數(shù)不到16年來10%分位數(shù)”的二級(jí)細(xì)分行業(yè)，合計(jì)15個(gè)（見圖8），除了高股息低估值的銀行和公用事業(yè)，新能源、機(jī)械、食品飲料和輕工值得關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期、海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期、歷史經(jīng)驗(yàn)失效等。
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