>> 華安證券-金融企業(yè)如何開展衍生品業(yè)務(wù)？-240113
| 上傳日期： |
2024/1/14 |
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pdf 共20頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
顏?zhàn)隅?/a> |
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衍生品市場透視
衍生品涵蓋廣泛，其典型基礎(chǔ)資產(chǎn)包括五類：利率、外匯、信用、股權(quán)、大宗，國內(nèi)主要是外匯和利率類。從交易場所來看，衍生品交易場所可分為場內(nèi)市場和場外市場。
場內(nèi)衍生品市場的發(fā)展歷程可分為四個(gè)階段。其中2000年以來的2次監(jiān)管調(diào)整下交易所期貨成交量波動(dòng)明顯，2010年下半年監(jiān)管推出提高保證金比例、平金倉雙向收費(fèi)等，期貨成交規(guī)模下滑，2015年股市異常波動(dòng)后，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)提高交易保證金、限制單日開倉合約規(guī)模等措施，2016年以來場內(nèi)衍生品交易規(guī)模逐步提升。
從交易場所來看，場內(nèi)交易市場分為金融和非金融市場，目前國內(nèi)期貨交易所/中心，一共有6家。截至2022年底，共上市期貨期權(quán)品種數(shù)量達(dá)到110個(gè)，其中商品類93個(gè)（期貨65個(gè)、期權(quán)28個(gè)），金融類17個(gè)（期貨7個(gè)、期權(quán)10個(gè)）。
場外衍生品進(jìn)一步分為場外利率衍生品、場外外匯衍生品、場外信用衍生品、場外股權(quán)衍生品、場外大宗商品衍生品五類。場外衍生品交易場所可分為銀行間市場和機(jī)構(gòu)間市場。銀行間市場參與者主要是銀行、券商、保險(xiǎn)、基金等金融機(jī)構(gòu)和一些非法人類主體；機(jī)構(gòu)間市場按參與機(jī)構(gòu)不同可分為銀行柜臺(tái)衍生品市場、證券公司場外衍生品市場等。
證券公司如何開展衍生品業(yè)務(wù)
證券公司場內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)：可分為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、做市業(yè)務(wù)。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：券商雖然不能直接參與期貨交易所期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，但可從事期貨中間介紹業(yè)務(wù)。從集中度的角度來看，2022年期權(quán)經(jīng)營機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)當(dāng)年成交量CR10為46.21%、累計(jì)開戶數(shù)CR10為55.48%。
自營業(yè)務(wù)：2022年，共有90家證券公司和32家期貨公司取得了上交所股票期權(quán)交易參與人資格并開通了期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易權(quán)限，其中有63家證券公司開通了期權(quán)自營業(yè)務(wù)交易權(quán)限。證券公司自營業(yè)務(wù)（不含做市商）累計(jì)成交占全市場成交量的0.93%，CR5證券公司成交占比合計(jì)為53.89%。
做市商業(yè)務(wù)：如做市商通過買賣價(jià)差獲得收入，另外交易所對(duì)提供流動(dòng)性的做市商返傭也是收入來源之一。
證券公司場外衍生品業(yè)務(wù)：以股指類為主，收益互換、場外期權(quán)占比各半。
從業(yè)務(wù)規(guī)模來看：2023年7月收益互換、場外期權(quán)月末存量名義本金分別為9136億元、1.39萬億，月末存量交易筆數(shù)分別為9.61萬筆、4.60萬筆。
從存續(xù)的交易標(biāo)的來看，截至2023年7月，場外期權(quán)以股指類為主，其中股指類規(guī)模為8049億元，占比57.8%；收益互換以個(gè)股類為主，其中個(gè)股類規(guī)模為2873.8億元，占比31.5%。
從集中度的角度來看，2021年12月CR5新增交易規(guī)模占全市場規(guī)模的63.8%，其中收益互換、場外期權(quán)新增交易集中度分別為89.4%、73.6%。
從券商場外衍生品合約的交易對(duì)手情況來看，商業(yè)銀行、證券公司、私募基金是場外衍生品市場的主要買方機(jī)構(gòu)。
國內(nèi)主要結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品
從盈利模式上，證券公司將場外衍生品出售給資管（如銀行、券商資管等），賺取手續(xù)費(fèi)，資管將場外衍生品打包為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品出售給投資人，賺取管理費(fèi)與手續(xù)費(fèi)。我們整理了三種常見的結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品：雪球產(chǎn)品、二元期權(quán)產(chǎn)品、鯊魚鰭期權(quán)產(chǎn)品。
雪球產(chǎn)品：本質(zhì)上賣出一個(gè)具有敲入和敲出條款的看跌期權(quán)，從而使得不同的漲跌幅度會(huì)有不同的收益。市場上發(fā)行的雪球產(chǎn)品主要為券商資管、私募基金、收益憑證、基金子公司。2020年起雪球產(chǎn)品發(fā)行放量，其中2020年、2021年發(fā)行156只、305只，2023年雪球產(chǎn)品新發(fā)規(guī)模收縮。
二元期權(quán)產(chǎn)品：主要用于銀行結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，具備高于存款的穩(wěn)定收益、具有向上空間且風(fēng)險(xiǎn)較低的特征。截至2023年12月，銀行理財(cái)市場共發(fā)行2005只嵌入二元期權(quán)的結(jié)構(gòu)化理財(cái)產(chǎn)品，其中2021年至2023年分別發(fā)行286只、610只、665只，國內(nèi)二元期權(quán)主要交易對(duì)手為銀行及理財(cái)子公司。
鯊魚鰭期權(quán)產(chǎn)品：屬于障礙期權(quán)的一種，主要產(chǎn)品為行理財(cái)，目前共發(fā)行3001只。從發(fā)行節(jié)奏上看，2019年鯊魚鰭結(jié)構(gòu)銀行理財(cái)發(fā)行1027只，其后隨著理財(cái)剛兌預(yù)期打破，鯊魚鰭結(jié)構(gòu)理財(cái)收益率開始下降、發(fā)行規(guī)模下滑，2023年僅發(fā)行338只。
風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)信用惡化帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
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