>> 國海證券-航運港口行業(yè)：若紅海事件長期化，對航運船舶市場的潛在影響-240115
| 上傳日期： |
2024/1/15 |
大小： |
1955KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李躍森,祝玉波 |
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紅海局勢逐漸緊張，影響世界航運大動脈
蘇伊士運河，俗稱“世界航運的十字路口”，每年通過超過1萬億美元的貨物，處理著全球約12%的貨物運輸，30%的集裝箱貿(mào)易和近10%的原油貿(mào)易。曼德海峽是蘇伊士運河的咽喉，繞行航程增4成。從2023年11月中旬胡賽武裝開始襲擊商船以來，紅海地區(qū)局勢持續(xù)升級。班輪公司在經(jīng)過多次嘗試后，選擇放棄通行紅海，繞行好望角。1月12日英美空襲胡賽后，部分油輪公司也宣布暫停紅海航線。
集運亞丁灣通行量大減，運價大漲
從亞丁灣通行量上看，集運大量繞行，油輪繞行漸現(xiàn)。紅海危機后，箱船大量繞行導(dǎo)致亞丁灣通行量暴跌85%；原油油輪和成品油輪分別下降20%/27%；散貨船下降5%。從運價上看，集運運價大幅上漲，但散油市場尚未有明顯反映。
紅海長期化利好船東收益
?、偌\：集運基本面上，2024-2025年大量新船交付是主要矛盾。目前在手訂單近為現(xiàn)有船隊的26%，即便疊加環(huán)保法規(guī)和老舊船舶淘汰，2024-2025年供給增長分別為7.3%和5.2%；需求受去庫周期結(jié)束和經(jīng)濟復(fù)蘇影響，仍有3%左右的年增長。紅海是遠(yuǎn)東-歐地線重要的通道。一旦遠(yuǎn)東-歐地線運力全部繞行，將增加11.9%的TEU海里運力需求，將大幅改善2024年集運基本面。假設(shè)紅海事件持續(xù)至2024年Q1/2024年H1/2024年全年，我們預(yù)計對應(yīng)2024年中遠(yuǎn)?？貧w母凈利潤為154/216/278億元，紅海事件對集運公司業(yè)績影響彈性較大。
?、谟瓦\：原油油輪中期供給邏輯堅實，在手訂單近為現(xiàn)有船隊的5%，疊加環(huán)保法規(guī)和老舊船舶淘汰，2024-2025年供給增長接近于0；需求受運距拉長和東南亞/南亞新投產(chǎn)煉化產(chǎn)能推動，仍有約3%的年增長。通過紅海航線的船舶主要為蘇伊士型與阿芙拉型，服務(wù)于俄羅斯與亞洲、中東與歐洲貿(mào)易。一旦完全繞行，原油油輪運力需求將增加7.3%，直接利好Suezmax和Aframax市場，VLCC將受益于中型船需求外溢與繞行后的船型替代。
VLCC供需差持續(xù)拉大，紅海事件推高峰值。2024-2025年，VLCC供給在有限新船交付和環(huán)保法規(guī)對航速的限制下將略下降；亞洲煉廠新產(chǎn)能和美洲原油出口增加支撐需求增長；VLCC運價中樞將持續(xù)提高，利好原油油輪公司利潤。假設(shè)紅海事件持續(xù)至2024年Q1/2024年H1/2024年全年，我們預(yù)計對應(yīng)2024年中遠(yuǎn)海能歸母凈利潤為74.8/76.5/82.4億元，紅海事件對油運公司業(yè)績影響彈性較大。
船東利潤增厚，利好綠色訂單釋放
綠色船舶更新需求廣闊，訂單釋放節(jié)奏決定船價上行斜率。2023-2027年，IMO和歐盟將先后出臺并實施一系列短中期環(huán)保法規(guī)。若嚴(yán)格執(zhí)行，將迫使船東淘汰老舊船舶、使用高能效船舶，持續(xù)刺激船東訂造綠色新單的需求。產(chǎn)能緊張賦能船價上行，成本低位利好船廠利潤。
投資建議：若紅海長期化，持續(xù)繞行造成運力短缺，提振航運運價，增厚遠(yuǎn)洋航運公司利潤。面對逐年加嚴(yán)的環(huán)保法規(guī)，航運公司從紅海事件獲得的額外利潤或?qū)⑥D(zhuǎn)為資本開支，利好綠色訂單釋放，推動船價大幅上漲，利好造船龍頭企業(yè)業(yè)績。維持航運與船舶行業(yè)“推薦”評級。
風(fēng)險提示：
1)宏觀方面：經(jīng)濟大幅波動；地緣政治沖突；
2)行業(yè)方面：重大政策變動；
3)公司方面：成本管控不及預(yù)期；重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期等。
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