>> 德邦證券-固定收益專題：貨幣政策基調(diào)保持積極，存單有一定交易空間-240115
| 上傳日期： |
2024/1/16 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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12月流動性回顧：從價格維度來看，隨著2023年11月末政府債供給高峰階段性平復以及央行OMO操作的快速放量，2023年12月跨月后資金面邊際轉(zhuǎn)松，資金價格明顯回落；2023年12月1日-2023年12月15日，R001、R007、DR001、DR007、GC001、GC007的中樞價格分別為1.80%、2.22%、1.66%、1.83%、2.34%、2.38%，與2023年11月下旬（2023年11月16日-2023年11月30日）相比分別下降20BP、38BP、18BP、25BP、51BP、46BP。此外，銀行與非銀機構(gòu)間的流動性分層現(xiàn)象波動有所加劇，2023年12月1日-2023年12月15日期間R001-DR001平均利差達14BP，R007- DR007平均利差達39BP。2023年12月16日-2023年12月25日，R001、R007、DR001、DR007的中樞價格分別為1.74%、2.47%、1.59%、1.80%，與2023年12月上半旬（2023年12月1日2023年12月15日）相比分別-6BP、+25BP、-6BP、-2BP。此外，期間銀行與非銀機構(gòu)流動性分層情況大幅走闊，截至2023年12月25日，R007-DR007為216BP較18日大幅上行179BP。從數(shù)量維度來看，央行堅持寬貨幣基調(diào)，靈活操作以維系銀行間市場流動性的合理充裕。央行于2023年12月1日-2023年12月26日間，在OMO口徑下共投放流動性49930億元，因54560億元規(guī)模流動性到期，故本階段央行凈回籠短期流動性4630億元。此外，2023年12月15日央行“量增價平”開展14500億元MLF操作，并到期回收6,500億元MLF，總計凈投放8000億元中長期流動性。央行此舉或可以有效對沖繳稅、政府債繳款帶來的資金缺口。
貨幣政策展望：1月初，央行快速回籠流動性，流動性水平降至略微高于季節(jié)性均值1800多億水平，但DR007仍運行在7天逆回購利率下方。短期來看，1月流動性寬松概率大。降準概率明顯降低。央行可能進一步回收OMO，推動DR007回歸到7天逆回購利率上方。但由于CPI連續(xù)幾個月較低推高了實際利率，降息的概率不低。如果1月不降息，2月降息的概率也較大。從全年來說，降準預計向著更加精準的方向發(fā)展；降息全年的空間可能較大。降準降息的幅度和人民幣匯率、銀行凈息差緊密相關(guān)。我們認為在人民幣匯率平穩(wěn)且經(jīng)濟有需要時，降準降息的概率較高。同時，存款利率下調(diào)也可作為觀察降息的依據(jù)。如果發(fā)生了一輪存款利率的下調(diào)打開了銀行凈息差空間，則后續(xù)緊接著降息的概率相對較大。
1月流動性展望：從資金供需角度來看，不考慮OMO和MLF到期的情況下，1月流動性預計有-12771.2億元的缺口（+表示盈余，-表示缺口）。截至12月27日，OMO存量為25050億元。在央行的維持下，1月寬松的概率較大，因此預計1月降準的概率較大，以補充銀行間市場流動性。假如1月降準25BP釋放5000億元資金，那么1月流動性預計有-7771.2億元的缺口。假設(shè)OMO存量在1月底回到歷史均值12370億元，并且全部回收，預計流動性將有-25141.2億元的缺口。但預計央行有可能通過公開市場操作填補缺口，保持流動性充裕。
1月存單收益率分析：展望2024年1月，預計1月央行將維持寬貨幣基調(diào)不變，保持較強的公開市場操作力度，以維持市場流動性合理充裕，1月資金面預計保持寬松的概率較大。我們認為1月同業(yè)存單利率大概率在目前點位附近震蕩，并無明顯的趨勢性機會。但我們預計存單利率或也存在一定下行空間，主要源自降息的可能性；考慮到資本新規(guī)對存單的潛在影響，雙重因素疊加，存單利率大概率小幅度震蕩。未來，資金面松緊程度與后續(xù)央行降息的可能性是同業(yè)存單面臨的較大不確定性因素。從供給端來看，結(jié)合現(xiàn)階段存單供給規(guī)模與到期情況，對后續(xù)存單利率走勢的判斷需著重關(guān)注銀行資金缺口情況。從需求端來看，我們認為資本新規(guī)將導致貨基、商業(yè)銀行減弱對3M以上同業(yè)存單的需求，但贖回資金回流銀行理財、保險與中小銀行的配置需求預計將導致同業(yè)存單需求仍在，潛在增配資金或能提振債市。
風險提示：資金面波動超預期、貨幣政策操作思路發(fā)生轉(zhuǎn)變、廣義基金對存單承接能力的恢復不及預期
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