>> 德邦證券-固定收益周報：當前債券投資還可以關注什么機會-240107
| 上傳日期： |
2024/1/9 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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1年國股存單利率目前在2.44%左右，其隱含的R007中樞水平在2.00%左右；3年國開2.39%隱含的R007中樞在1.90%左右，考慮到當前R007水平在2.1%-2.2%附近波動，整體短端的定價相對偏貴，特別是中短端利率。
短端利率是否有下行空間取決于央行貨幣政策能否進一步放松（使得資金利率下行）、或者資金水平在未來較長時間是否能持續(xù)保持穩(wěn)定寬松狀態(tài)（套息策略使得短端利率還能繼續(xù)下行）。后續(xù)來看，考慮到政府債發(fā)行擾動可能還會存在，資金面后續(xù)可能還會有波動，因此央行是否降息是短時間短端利率定價的核心因素。
如果后續(xù)央行降息，且資金水平跟隨政策利率中樞回落，那么短端利率會明顯下行而使得收益率曲線變陡；如果此時資金水平反而略有收斂，那么短端利率會有小幅調(diào)整并推升長端利率，收益率曲線可能會先平后陡。而如果央行降息預期落空，且資金水平繼續(xù)維持穩(wěn)定，那么利率會呈現(xiàn)利多出盡走勢，利率前期下行多的期限可能調(diào)整也會更多一些；如果此時資金水平也跟隨收斂，那么中短端利率調(diào)整幅度可能更多。
對于長端利率來說，在短端利率年底大幅下行后，長端利率的下行空間被打開，過去一周，盡管長端利率下行較短端更多，10年國債利率也短端下行到2.51%以下，但長端利率依然還有小幅下行空間。不過，在短時間累積了較大盈利的情況下，建議投資者可以適度謹慎，久期不宜過高（建議保持平均水平），短時間波動可能會加大。
在擇券方面，靜態(tài)來看，當前國債在9-10Y左右的性價比較好；國開債在6Y，9-10Y附近的性價比較好；農(nóng)發(fā)債在6Y，8-10Y左右的性價比較好；口行債在1Y，7Y，10Y左右性價比不錯。
具體來看，如果基于降息預期和曲線變陡的看法，可以在4-5Y左右政金債和3Y、5Y國債中選擇性價比較高的個券，國開債建議考慮220208.IB，190210.IB；國債可以考慮230022.IB，230015.IB，230017.IB和220021.IB；非國開可以考慮220407.IB等。
從中長端的維度來看，國開方面，目前已經(jīng)發(fā)行240205，發(fā)行利率較低，后續(xù)看二級成交情況，短時間可以優(yōu)先考慮230210或老券，但后續(xù)如果240205利率不算低，那么230210和230215的利率均會向老券靠攏。而后續(xù)10年國開與國債利差是否會再度壓縮，取決于240205后續(xù)續(xù)發(fā)規(guī)模，如果國開債發(fā)行量保持以往的正常水平，那么10年國開與國債利差可能會壓縮。國債方面，目前230018.IB和230026.IB的利差在3BP左右，處于中性略高水平，考慮10年國債流動性較以往明顯提高，其流動性溢價可能會高于往常，預計國債新老券利差還有進一步走闊空間，可以優(yōu)先關注230026.IB。30年國債方面，目前30年國債新老券利差在4BP左右，建議可以關注30年老券。
浮息債維度，在利率明顯下行后，當前利率相對較高的浮息債值得關注，可以重點關注掛鉤LPR的浮息債，目前掛鉤LPR的1-2年浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出15-20BP左右，其隱含降息預期在20-25BP左右，持有價值較好?？紤]到投資者有一定的降息預期，可以在1月15日MLF操作前后關注220217.IB，230213.IB，210409.IB，230409.IB等投資機會。
金融債方面，二級資本債各個期限的區(qū)別不大，5Y左右的性價比稍強一些；永續(xù)債選擇1Y、3Y和5Y左右的性價比高。后續(xù)2-3月需要關注資本管理辦法下，銀行對待二永債的態(tài)度，這可能會使得二永債信用利差有一定波動。近期金融債各品種信用利差全線下行，從債券品種來看，永續(xù)債利差收窄幅度最明顯；從銀行類型來看，城農(nóng)商行波動最大。當前商業(yè)銀行和證券公司的債券信用利差已壓縮至歷史低位，下行空間有限，二永債票息優(yōu)勢仍在，除了二永債之外，保險公司非永續(xù)次級債、其他金融機構債當前信用利差均在100BP以上，可適當進行關注。本周仍建議對城農(nóng)商行二永債進行關注，保險公司方面可關注22北部灣保險01、22北京人壽、21北京人壽01、21國華人壽01、20北部灣保險01、20國華人壽01、18幸福人壽，當前信用利差均在200BP以上，主體信用等級均為AA級及以上。其他金融機構債推薦關注21長城資本債01BC、21河北租賃債01，利差均在200BP以上，主體評級均為AAA。
產(chǎn)業(yè)債方面，鋼鐵方面，短期來看，鋼材整體消費趨弱，但品種分化延續(xù)。長期來看，多項地產(chǎn)利好政策和穩(wěn)增長政策的出臺有望保障鋼材需求。目前來看，存續(xù)債規(guī)模較大的鋼企包括山東鋼鐵集團、河鋼和首鋼集團，山東鋼鐵集團和河鋼收益率相對較高?？申P注標的包括寶鋼股份、華菱鋼鐵等，若對收益有一定要求，可關注河鋼集團。另外，伴隨疆煤產(chǎn)能持續(xù)擴張及區(qū)域路網(wǎng)格局完善，建議重點關注鐵路多式聯(lián)運板塊和能源安全大背景下的疆煤外運相關投資機會。此外，高速公路企業(yè)現(xiàn)金流好，近年通行費不斷修復，可關注山東高速、粵高速、寧滬高速、皖通高速等主體。
城投維度，考慮到城投債組合已經(jīng)積累了較大盈利，投資者有止盈需求。對于經(jīng)濟基礎較好、成交活躍的中強資質(zhì)區(qū)域，須考慮持有人或購買主力是當?shù)劂y行的城投債，未來即使估值利率反彈，也能抗住。進一步，對于弱資質(zhì)、存在信用風險、
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