>> 德邦證券-固定收益周報：1月債市的投資思路-240101
| 上傳日期： |
2024/1/2 |
大小： |
1473KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點：
1年國股存單利率目前在2.41%左右，其隱含的R007中樞水平在2.00%左右；3年國開2.34%隱含的R007中樞在1.85%左右，中短端相對短端定價偏貴。從后續(xù)利率方向和曲線形態(tài)來看：
在當前降息預期較強，且最新PMI數(shù)據(jù)有所回落的情況下，債券利率在短期還有進一步下行的可能性，但考慮到近期利率下行速度較快，建議投資者久期保持在平均水平，不宜激進。如果1月資金水平保持在寬松狀態(tài)，DR007維持在1.8%以下，那么短端利率還有繼續(xù)下行空間，收益率曲線將繼續(xù)變陡；如果資金水平維持穩(wěn)定，DR007保持在1.8%附近波動，那么長端利率有下行壓縮期限利差的可能性。
在短期止盈選擇上，可以參考以下幾種情形：（1）資金水平又出現(xiàn)擾動，并未持續(xù)保持寬松；（2）1Y國股存單利率下行至2.2-2.3%左右，這一水平的存單隱含著較寬松的資金水平；（3）15日MLF操作時點，可以結(jié)合此時點前的行情走勢來靈活判斷市場是否利多出盡、預期落空還是延續(xù)趨勢。
整體債市在1月預計會保持偏強走勢，但波動會加大，10年國債利率有挑戰(zhàn)2.5%的可能性。而在1月底需要關(guān)注信貸投放強度、經(jīng)濟刺激政策力度和后續(xù)資本管理辦法考核影響等問題。
在擇券方面，靜態(tài)來看，當前國債在1Y，7-10Y左右的性價比較好；國開債在1Y，4Y，6-10Y附近的性價比較好；農(nóng)發(fā)債在1Y，4Y，6-10Y左右的性價比較好；口行債在1Y，4-5Y，7-10Y左右性價比不錯。
具體來看，如果基于降息預期和曲線變陡的看法，可以在4-5Y左右政金債和3-5Y國債中選擇性價比較高的個券，國開債建議考慮220208.IB，190210.IB；國債可以考慮230022.IB，230017.IB和220021.IB；非國開可以考慮190406.IB等。
從中長端的維度來看，國開方面，當前230210-230215的利差在2BP左右，處于中性偏低水平，但230215一級發(fā)行少，債券二級成交量低，預計國開新老券利差還會繼續(xù)保持低位。不過老券受流動性減弱的影響小，且國開債供給變少也會利好老券，例如220205.IB、220210.IB等，老券國開與國債利差還有壓縮空間。而后續(xù)10年國開與國債利差是否會再度壓縮，取決于2024年新的10年國開債發(fā)行情況。國債方面，目前230018.IB和230026.IB與老券的利差水平在2-3BP左右，考慮當前10年國債流動性強，其流動性溢價還未完全體現(xiàn)，預計國債新老券利差還有進一步走闊空間，可以優(yōu)先關(guān)注230026.IB。30年國債方面，目前30年國債新老券利差在3-4BP左右，建議可以關(guān)注30年老券。
浮息債維度，可以重點關(guān)注掛鉤LPR的浮息債，目前掛鉤LPR的1-2年浮息債利率普遍比同期限的固息債利率高出20BP左右，其隱含降息預期在25-30BP左右，持有價值較好。考慮到投資者有一定的降息預期，可以在1月15日MLF操作前后關(guān)注220217.IB，230213.IB，210409.IB，230409.IB等投資機會。
信用債方面，二級資本債各個期限的區(qū)別不大，建議結(jié)合久期選擇2-3Y左右；永續(xù)債選擇1Y和3Y左右的性價比高。后續(xù)2-3月需要關(guān)注資本管理辦法下，銀行對待二永債的態(tài)度，這可能會使得二永債信用利差有一定波動。
城投維度，一方面，“名單內(nèi)”或“名單外/市場化經(jīng)營主體”差異僅在于是否能夠獲得增量融資，其他并無差異，可以揀選剩余期限1-2.5年的中高等級城投債券品種，可以優(yōu)先考慮重慶、山東、湖南、湖北、河南等區(qū)域。另一方面，可以考慮重點省市里獲得較多化債資源區(qū)域，如貴州、吉林、遼寧、黑龍江、甘肅、寧夏等省級平臺或省會級平臺；非重點省市，如有條件，可考慮江蘇、浙江、福建、江西、安徽等城投平臺的“非標”品種，如融資租金、信托、保債計劃等。
風險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預期、宏觀政策超預期、政府債發(fā)行超預期
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