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國(guó)債期貨核心觀點(diǎn)：
　　過去一周，債市繼續(xù)上漲，2年期期貨繼續(xù)維持偏貴狀態(tài)，其余期貨合約表現(xiàn)略微弱于現(xiàn)券。我們認(rèn)為后續(xù)期貨繼續(xù)弱于現(xiàn)券可能會(huì)在兩種情況下出現(xiàn)：（1）債市下跌，較貴的期貨超跌；（2）資金水平放松過程中，債市階段性震蕩時(shí)。
　　當(dāng)前30年現(xiàn)券表現(xiàn)較好，如果投資者認(rèn)為短時(shí)間資金利率和短端利率均會(huì)保持穩(wěn)定，那么30年有可能會(huì)繼續(xù)壓利差，但其賠率不大、風(fēng)險(xiǎn)也在積累，如果投資者繼續(xù)持有30年國(guó)債現(xiàn)券，可以視情況及時(shí)用TL2403合約對(duì)沖。另外考慮到當(dāng)前債市情緒較好，投資者對(duì)未來降息預(yù)期升溫，如果認(rèn)為1月初存單利率會(huì)回落而帶動(dòng)曲線變陡，可以買入更多的5Y左右現(xiàn)券+TF/TL2403合約進(jìn)行部分對(duì)沖，可以在賺取資本利得的同時(shí)獲得收益增強(qiáng)。
　　跨期價(jià)差方面，目前2406合約流動(dòng)性不佳，跨期價(jià)差策略進(jìn)入空窗期，后續(xù)關(guān)注2403合約IRR走勢(shì)，如果其IRR始終保持在高位，那么遠(yuǎn)月容易相對(duì)上漲，2403-2406價(jià)差也會(huì)呈現(xiàn)下行走勢(shì)；而其IRR水平最終回落，那么跨期價(jià)差會(huì)出現(xiàn)上行情況。整體跨期價(jià)差預(yù)計(jì)后續(xù)上行的概率相對(duì)高一些。
　　收益率曲線方面，在當(dāng)前降息預(yù)期升溫的情況下，短端利率有下行較多的可能性，但需要看存單利率是否給債券利率下行打開空間。后續(xù)如果做陡曲線，建議可以優(yōu)先考慮10（30）-5Y。如果TS合約基差水平有所修復(fù)，則策略可以考慮短端做多TS。
　　從國(guó)債期貨整體凈持倉(cāng)來看，將所有持倉(cāng)按照5年期維度進(jìn)行整合。過去一周，國(guó)債期貨繼續(xù)上漲，在降息預(yù)期升溫背景下，多頭力量明顯強(qiáng)于空頭。在盈利情況下，多頭主力暫時(shí)未止盈，空頭主力加倉(cāng)和減倉(cāng)力量較為均衡，期貨價(jià)格的持續(xù)上漲確實(shí)會(huì)加大空頭的壓力，但對(duì)于套利者的影響中性。
　　從多方來看，上周做多的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，國(guó)泰君安增加凈多單9149手；2.做空機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，或者空轉(zhuǎn)多，國(guó)金期貨、國(guó)投安信、中泰期貨和宏源期貨分別減少凈空單7607手、7040手、4699手和4524手。
　　從空方來看，上周做空的機(jī)構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，東證期貨、銀河期貨、寶城期貨和招商期貨分別增加凈空單8146手、4659手、3609手和2720手；2.做多機(jī)構(gòu)減倉(cāng)，或由多轉(zhuǎn)空，國(guó)信期貨減少凈多單3426手。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期