>> 德邦證券-美國債券市場(chǎng)分析框架(三)：如何分析美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策-231225
| 上傳日期： |
2023/12/25 |
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pdf 共11頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐亮 |
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投資要點(diǎn)：
貨幣政策對(duì)債券市場(chǎng)利率具有重要意義。一方面，貨幣政策對(duì)短端利率具有直接影響。美聯(lián)儲(chǔ)通過利率走廊實(shí)現(xiàn)對(duì)聯(lián)邦基金利率的控制，美國貨幣市場(chǎng)包括聯(lián)邦基金市場(chǎng)、回購市場(chǎng)和離岸市場(chǎng)，各市場(chǎng)主體存在相關(guān)性，資金可以在各市場(chǎng)之間流通，因此投資者可以在不同的市場(chǎng)進(jìn)行套利交易，由此驅(qū)動(dòng)不同市場(chǎng)的利率變動(dòng)趨同，政策利率因而傳導(dǎo)至貨幣市場(chǎng)利率。美聯(lián)儲(chǔ)降息將帶動(dòng)貨幣市場(chǎng)利率降低，短期美債的相對(duì)收益提升，短期美債需求增加，導(dǎo)致短期利率下行，實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)利率向短期債券市場(chǎng)利率的傳導(dǎo)。另一方面，貨幣政策對(duì)長期利率具有間接影響。長期債券收益率=預(yù)期短期利率+期限溢價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)通過貨幣政策進(jìn)行短期利率的前瞻指引，影響未來短期利率預(yù)期，進(jìn)而影響長期利率。
美國聯(lián)邦儲(chǔ)備體系，主要由兩部分組成：一是位于華盛頓的聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)，二是分布在全美12個(gè)不同城市的聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行。
除聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行外，美聯(lián)儲(chǔ)還有一個(gè)關(guān)鍵性實(shí)體：聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）。FOMC是美國貨幣政策的最高決策機(jī)構(gòu)，執(zhí)行決策包括制定公開市場(chǎng)操作、美聯(lián)儲(chǔ)持有資產(chǎn)的金額和結(jié)構(gòu)、與公眾進(jìn)行貨幣政策溝通等。
美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策具有穩(wěn)定的物價(jià)和充分就業(yè)的“雙重使命”。目前，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的主要操作目標(biāo)是聯(lián)邦基金利率，中介目標(biāo)是市場(chǎng)利率。
美聯(lián)儲(chǔ)目前共有9種貨幣政策工具，分別是：公開市場(chǎng)操作(OMOs)、貼現(xiàn)窗口和貼現(xiàn)率、法定存款準(zhǔn)備金率（RRR）、準(zhǔn)備金余額利率(IORB)、隔夜逆回購協(xié)議(ONRRP)、定期存款便利(TDF)、央行流動(dòng)性互換、國外常備回購便利(FIMA)和常設(shè)隔夜回購協(xié)議(SRF)。
美聯(lián)儲(chǔ)的新貨幣政策框架主要有兩大特點(diǎn)：一是引入了平均通貨膨脹目標(biāo)，規(guī)定長期通貨膨脹水平圍繞2%波動(dòng)。二是貨幣政策將基于“最大就業(yè)缺口評(píng)估”而不是“最大就業(yè)缺口偏差”。
美聯(lián)儲(chǔ)政策邏輯的調(diào)整：2022年政策節(jié)奏“更快”。2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開啟加息周期，加息節(jié)奏激進(jìn)，2022年年內(nèi)共加息425bp。2023年政策重心逐漸由“更高”轉(zhuǎn)向“更久”。伴隨美國去通脹取得一定效果、勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，美聯(lián)儲(chǔ)面臨的“雙向風(fēng)險(xiǎn)”增加，需權(quán)衡緊縮不足引發(fā)的通脹風(fēng)險(xiǎn)與緊縮過度引發(fā)的衰退風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為加息或已結(jié)束，美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的政策重點(diǎn)逐漸由加息的高度轉(zhuǎn)為維持高利率的時(shí)間。2023年12月議息會(huì)議：美聯(lián)儲(chǔ)政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，開始討論降息。年內(nèi)最后一次議息會(huì)議決定維持利率水平不變，鮑威爾首次承認(rèn)已開始討論降息，美聯(lián)儲(chǔ)姿態(tài)偏鴿。
2024年美國貨幣政策展望：我們認(rèn)為2024年美國可能面臨經(jīng)濟(jì)增速趨緩、勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡，為通脹降溫提供有利條件，美聯(lián)儲(chǔ)或于2024年年中前后開啟降息。通脹供給端重點(diǎn)關(guān)注勞動(dòng)力市場(chǎng)再平衡進(jìn)程。近期美國勞動(dòng)參與率總體呈緩步回升趨勢(shì)，勞動(dòng)力供需缺口進(jìn)一步彌合，預(yù)計(jì)后續(xù)勞動(dòng)力市場(chǎng)將延續(xù)降溫。此外，疫后菲利普斯曲線呈陡峭化趨勢(shì)，相同幅度的失業(yè)率上行可能會(huì)推動(dòng)更大程度的通脹回落。通脹需求端重點(diǎn)關(guān)注居民消費(fèi)需求。預(yù)計(jì)2024年勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫，超額儲(chǔ)蓄規(guī)模預(yù)計(jì)持續(xù)萎縮，可能拖累消費(fèi)增長。
如何跟蹤美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期：聯(lián)邦基金期貨隱含的降息預(yù)期更新頻率高，能夠較好地反映市場(chǎng)變化，但可能受市場(chǎng)情緒影響，短期內(nèi)波動(dòng)過大；美聯(lián)儲(chǔ)和WSJ的降息預(yù)期更新頻率較低，但受短期情緒影響較小。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)衰退超預(yù)期、美元指數(shù)波動(dòng)超預(yù)期、美債收益率波動(dòng)超預(yù)期
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