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投資要點：
　　國債期貨核心觀點：
　　過去一周，國債期貨繼續(xù)上漲，但整體表現(xiàn)不及現(xiàn)券，主要原因是資金水平維持相對寬松且期貨本身相對現(xiàn)券偏貴。后續(xù)來看，從方向判斷來說，雖然期貨相對現(xiàn)券繼續(xù)偏弱的概率較大，但目前期貨做多情緒也未到極端水平、且現(xiàn)券利率還有繼續(xù)下行可能性，因此國債期貨價格還有上漲空間，但后續(xù)波動可能會相對現(xiàn)券更大。
　　從策略角度來說，有兩類思路可以參考：（1）如果認(rèn)為短端利率偏高而想要持有短久期品種，不妨可以參與國債期貨的IRR策略，其持有期在2M左右，久期中性，但年化回報率可以達(dá)到2.8-3.1%左右；（2）在利率已經(jīng)出現(xiàn)明顯下行后，對于考核相對收益的組合來說，久期適合保持中性，因為利率還有下行空間，但又不能排除短時間下行過快而調(diào)整，久期策略建議保守一些。此時可以結(jié)合國債期貨來增厚回報，假如組合久期為3，可以選擇買入更多的5Y或者性價比強的高久期的債券，并同時用TF2403等合約進(jìn)行部分對沖保持久期穩(wěn)定，對于未來利率上行或者下行，該對沖組合有較大的概率均能夠戰(zhàn)勝久期同樣為3的純現(xiàn)券組合。
　　跨期價差方面，目前2406合約流動性不佳，跨期價差策略進(jìn)入空窗期，后續(xù)關(guān)注2403合約IRR走勢，如果其IRR始終保持在高位，那么遠(yuǎn)月容易相對上漲，2403-2406價差也會呈現(xiàn)下行走勢；而其IRR水平如果回落，那么跨期價差會出現(xiàn)上行情況。整體跨期價差預(yù)計后續(xù)上行的概率相對高一些。
　　收益率曲線方面，分情況來看，后續(xù)收益率曲線繼續(xù)變陡的情況是：資金水平維持寬松狀態(tài)或者央行于1月降息。而收益率曲線變平的情況是：資金水平維持中性或者再度收斂，央行短時間降息落空。結(jié)合收益率曲線當(dāng)前變陡賠率更大，建議投資者可以繼續(xù)持有做陡曲線倉位，可以優(yōu)先考慮10（30）-5Y。
　　從國債期貨整體凈持倉來看，將所有持倉按照5年期維度進(jìn)行整合。過去一周，國債期貨繼續(xù)上漲，但因為期貨價格偏貴，期貨上的空頭主力明顯強于多頭主力，有更多的空頭席位明顯加倉；而部分多頭主力開始減倉。
　　從多方來看，上周做多的機構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加多單，中金財富、第一創(chuàng)業(yè)和國泰君安分別增加凈多單3690手、2851手和2492手；2.做空機構(gòu)減倉，或者空轉(zhuǎn)多，宏源期貨和西部期貨分別減少凈空單4613手和3690手。
　　從空方來看，上周做空的機構(gòu)席位分為：1.繼續(xù)加空單，中原期貨、國投安信、平安期貨和申銀萬國分別增加凈空單8221手、5796手、5658手和5379手；2.做多機構(gòu)減倉，或由多轉(zhuǎn)空，中信期貨減少凈多單10079手。
　　風(fēng)險提示：經(jīng)濟表現(xiàn)超預(yù)期、宏觀政策超預(yù)期、政府債發(fā)行超預(yù)期